事件：公司发布2022 年一季度报告，一季度实现营业收入43.08 亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润12.03 亿元，同比增长5.18%；实现扣非后归母净利润11.43 亿元，同比增长4.07%。一季度实现每股收益0.47 元。

    收入稳步增长，主要产品价格下跌影响毛利率，期间费用率控制良好。公司一季度营收增长13.66%，稳中有升，维生素E 市场均价同比上涨18.23%，但维生素A、维生素C、维生素D3 等产品价格跌幅均在20%以上，对毛利率造成一定影响，公司一季度毛利率为41.55%，同比减少6.59pcts。一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.53%/2.52%/1.59%，同比分别减少2.46/0.11/0.43pcts，研发费用率为5.29%，同比增加1.02pcts，期间费用率控制较好。公司一季度净利率为28.04%，同比下降幅度比毛利率小，下降幅度为2.44pcts。

    目前疫情暂未对公司造成较大影响。近期疫情下国内运输受阻，物流成本上升，公司预计对4 月份销售大约造成20%的影响，对公司项目建设也造成一定影响。但目前公司浙江、山东、黑龙江各生产基地生产正常，公司主要产品属于刚需性产品，且下游饲料行业价格敏感性较低，因此未对公司造成较大影响。

    公司在建项目丰富，2022 年多个项目或将投产。公司目前主要在建项目有蛋氨酸15 万吨/年项目、牛磺酸30000 吨/年项目、PPS 三期7000 吨/年项目、薄荷醇5000 吨/年项目、维生素B6 6000 吨/年项目、维生素B12 3000吨/年项目、卡龙酸酐500 吨/年与氮杂双环500 吨/年项目等。目前各项目建设进展顺利，公司预计今年牛磺酸、PPS、薄荷醇、维生素B6、维生素B12、卡龙酸酐与氮杂双环项目可以投产；其中卡龙酸酐与氮杂双环项目中试产品符合预期，按公司计划将于今年二季度投产。另外新材料板块PPA和己二腈项目正有序推进，处在中试阶段。

    盈利预测与估值：公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。预计公司2022~2024 年净利润分别为51.90/59.32/68.82 亿元。预计公司2022~2024年EPS 分别为2.01/2.30/2.67 元，现价对应PE 分别为13.30/11.64/10.03 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示：行业与市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；项目建设进度不及预期