以技术创新为矛 ，以综合成本优势为盾，打造国内精细化工龙头地位。公司90 年代从营养品起家，横向跨入香精香料、高分子新材料和原料药，相继攻克VE、VA、蛋氨酸等高壁垒产品。在研发驱动下不断延伸已有产业链、开发各种低成本产品，成长为国内精细化工龙头。

    营养品与香精香料构筑基本盘，凭借全产业链形成稳健盈利来源。公司维生素产能居全球前列，原料自给保障低成本稳定供应。全球VA、VE 生产为寡头垄断格局，产能高度集中，当前VA 价格接近历史底部水平，后续价格有望触底反弹。公司现有蛋氨酸产能15 万吨，二期15万吨液蛋预计于2023 年投产。公司依托已有维生素中间体横向跨入香精香料行业，目前拥有柠檬醛、香兰素等多种产品，年产5000 吨薄荷醇预计今年投产。公司擅长凭借全产业链布局优势横向扩张原料用途开发新产品，打造成本优势。营养品与香精香料为公司业务基本盘，具备纵向产业链一体化与横向产业间协同优势，形成稳定盈利来源。

    布局新材料、原料药等多元产业，精细化工版图不断完善。公司PPS三期项目在建，氮杂双环项目已投料试车，规划布局己二腈产业。多元产业布局助力公司业务边界持续扩张，降低公司业绩对强波动产品维生素的依赖，带来强劲成长动力。

    依托化工+生物双技术平台的工艺创新，围绕大品种布局。现有营养品、香精香料等大品种是低成本化工的成功案例，薄荷醇、己二腈等项目将依托该优势建设投产。公司生物发酵园项目充分利用土地、原料低成本优势，依托生物发酵技术为公司新增VB 族、VC 等多个维生素产品。绥化生物发酵园项目推动公司从化学合成到生物发酵的技术扩张，打造化工+生物双技术平台，为后续大品种产品开发奠定基础。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为163.78/191.92/220.78 亿元，归母净利润为44.28/55.42/67.66 亿元，对应PE 为15X/12X/10X。2023-24 年公司归母净利润复合增速为23.61%，未来两年的PEG 为0.63。考虑公司作为精细化工龙头，具有领先同行的综合成本优势，扩张能力强，产品不限于维生素等周期品种，还包括PPS、己二腈等新材料，同时具备合成生物学新工艺扩张的基础，我们认为应给予公司高于整个行业的估值水平，建议给予2022年20 倍PE，对应6 个月目标市值885.60 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑