22Q3 净利润同比下滑17.4%，维持“增持”评级新和成于10 月25 日发布三季报，22 年Q1-Q3 实现营收119.1 亿元，yoy+12.2%；实现归母净利润30.1 亿元，yoy-11.2%；22Q3 实现营收37.0亿元， yoy+12.9%/qoq-5.4% ， 实现归母净利润8.0 亿元，yoy-17.4%/qoq-21.1%。考虑公司产品需求偏弱，我们下调公司22-24 年产品量价假设，下调公司22-24 年 EPS 预测为1.32/1.54/1.80 元（前值为1.51/1.75/2.02 元），结合可比公司22 年平均14 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司营养品全球龙头地位，给予22 年17 倍PE 估值，下调目标价至22.44 元（前值为27.18 元，基于22 年18XPE），维持“增持”评级。

    　　下游需求偏弱，维生素产品价格Q3 延续跌势

    　　22 年以来，下游畜牧养殖业景气偏弱，维生素产品需求同比下滑，而供给端国内外厂商开工较为饱满，行业渠道库存偏多，产品价格承压下行。据博亚和讯，公司主要营养品VA/VE/VC/蛋氨酸22 年前三季度产品均价分别为179/86/34/20 元/公斤，yoy-45%/+12%/-32%/+1%；22Q3 VA/VE/VC/蛋氨酸产品均价分别为117/83/27/20 元/ 公斤， 环比分别变化-39%/-6%/-26%/-4%，三季度产品延续跌势。公司22Q3 毛利率/净利率分别为33.6%/21.7%，yoy-10.0/-7.9pct，qoq-4.2/-4.4pct。

    　　四季度以来营养品下游景气有所改善，等待需求复苏据博亚和讯，截至10 月25 日，公司主要产品VA/VE/VC/蛋氨酸价格分别为102/83/24/21 元/公斤，较9 月底变化-6%/0%/0%/+2%，行业景气接近底部区域。据Wind 资讯，截至10 月21 日，我国22 个省市平均猪价为37.0元/kg，较9 月底上涨14.4%，猪价上涨将有效改善养殖端盈利能力，有望进一步向上传导带动营养品行业景气。

    　　在建项目陆续落地，多点支撑长期成长

    　　近年来，公司维持高水平资本开支，截至三季报，公司在建工程合计34.6亿元，其中维生素B6 5000 吨/年、B12 3000 吨/年、氮杂双环500 吨/年与卡龙酸酐500 吨/年项目已经开始生产、销售；PPS 三期7000 吨/年、薄荷醇5000 吨/年项目进入试车阶段；蛋氨酸15 万吨/年、牛璜酸3 万吨/年等项目积极建设中。公司依托化工和生物两大核心平台不断发展各类高附加值功能性化学品，多点突破提升综合竞争力，有望维持长期高质量成长。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。