事项：

    10 月25 日，新和成发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3 实现营收119.10亿，同比+12.21%，实现归母净利润30.11 亿，同比-11.23%，实现扣非归母净利润29.28 亿，同比-9.29%；其中Q3 实现营收36.95 亿，同比+12.86%，环比-5.43%，实现归母净利润7.97 亿，同比-17.39%，环比-21.12%，实现扣非归母净利润8.33 亿元，同比-9.60%，环比-12.38%。

    评论：

    短期业绩承压，看好行业景气复苏。2022 年，在前期库存高企和养殖端需求不振的共同作用下，维生素景气度持续下行，公司短期业绩承压。根据博亚和讯数据，Q3 维生素A 均价为117.04 元/千克，同比-58.64%，环比-38.23%，维生素E 均价为82.50 元/千克，同比+4.65%，环比-6.23%。需求端，国内肉蛋价格持续上涨，养殖利润相继扭亏为盈，有望刺激养殖户加速补栏，同时加大对以维生素为代表的饲料添加剂的使用量。此外，Q4 是维生素消费的传统旺季，需求会出现季节性的提升。因此，在养殖利润周期和传统消费旺季的双重刺激下，维生素景气有望修复，价格有望反转。

    欧洲能源危机持续，或催化维生素价格反弹。22Q3，“北溪1 号”和“北溪2号”天然气管道遭受破坏，俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍，欧洲能源危机持续发酵。对欧洲来说，天然气不仅是能源，还是大多数化工品的原料，天然气价格的高企将迫使欧洲化工企业面临能源和原料成本的双重压力。在预期的成本压力下，欧洲维生素将面临提价和减产的风险，二者均有望刺激全球维生素价格反弹，届时国内维生素企业的盈利能力将得以修复。

    平台化发展，持续推进新产品落地，长期成长动力强劲。作为国内精细化工龙头，新和成以“化工+”和“生物+”为核心技术平台，以市场需求为导向，凭借自身强大的研发能力和项目孵化能力不断推动营养品、香精香料、新材料和原料药等板块的项目落地。营养品板块，维生素B6、维生素B12 已正常销售，蛋氨酸二期15 万吨装置按照进度有序推进，预计2023 年6 月建设完成，30000吨/年牛磺酸项目按进度建设，预计2023 年放量。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目已进入试车阶段，年内有望投产。新材料板块，年产7000 吨PPS已投料试车，己二腈项目处于中试阶段，项目报批有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售。公司持续推进新产品落地，业绩中枢有望持续提升。

    投资建议：新和成持续推新，平台化发展，长期成长动力强劲，此外，公司维生素产能全国领先，享受维生素价格反转带来的利润弹性。考虑维生素的行业景气度，我们预计公司2022-2024 年可实现归母净利润40.92/54.53/62.59 亿元，对应EPS 为1.32/1.76/2.02 元，对应当前PE 分别为13x/10x/9x。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年15 倍目标PE，对应股价26.40 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新项目进度不及预期；维生素需求不及预期；原料价格波动