事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 119.10 亿元，同比+12.21%，实现归母净利润30.11 亿元，同比-11.23%，扣非后归母净利润29.28 亿元，同比-9.29%，其中三季度实现营收36.95 亿元，同比+12.86%，环比-5.43%，实现归母净利润7.97 亿元，同比-17.39%，环比-21.17%。公司前三季度净利率为25.39%，盈利水平有所下滑，主要系原料成本上升及部分主营产品价格下滑所致。业绩略低于预期。

    维生素海外需求不振，VA 价格持续低迷影响公司盈利水平。维生素整体价格处于低位段，2022 年前三季度VA 均价为183.98 元/公斤，同比-44.23%，跌至六年来历史低点；VE 均价为85.17 元/公斤，同比+12.37%；蛋氨酸均价为20.92 元/公斤，同比+1.95%。受海外维生素需求不振影响，国内出口同比下滑，1-8 月VA 出口量为2612.44 吨，同比-30.17%；VE出口量为53824.72 吨，同比-10.98%。成本方面，前三季度国内LNG 均价为6802.42 元/吨，同比+52.60%；22 省玉米均价为2850 元/吨，同比+0.71%，原料价格持续维持高位给公司带来成本端压力。

    经营性现金流环比改善，项目建设如期进行。2022 年第三季度公司经营性净现金流为12.85 亿元，环比+56.71%，改善明显。三季度末在建工程为34.57 亿元，较年初增长4.72 亿元。公司在建项目包括年产3万吨牛磺酸、7000 吨PPS、5000 吨薄荷醇、6000 吨VB6、3000 吨VB12、15 万吨液蛋项目，除液蛋项目计划于明年6 月试车外，其余项目均预计于2022 年内陆续试车投产。项目建设将进一步完善公司营养品矩阵，为公司进军新材料行业奠定基础。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为157.02/189.21/217.75 亿元， 归母净利润为40.34/53.58/65.51 亿元，对应PE 为14X/10X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑。