事件：

    公司发布2022 年前三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入119 亿元，同比+12%；实现归母净利润30 亿元，同比-11%。其中Q3 单季度实现营业收入37 亿元，同比+13%，环比-5.4%；实现归母净利润8 亿元，同比-17%，环比-21%。

    点评：

    维生素需求疲软，Q3 业绩承压下滑。2022 年Q3 国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为117 元/kg、83 元/kg、50 元/kg、20 元/kg，分别同比-59%、+5%、-17%、+10%，分别环比-38%、-6%、-15%、-3%。2022 年Q3 维生素国内需求依然疲软，叠加VA 国内新增产能投产，致维生素景气下行，VA、生物素价格大幅下滑。维生素价格下跌叠加原材料价格上涨，公司Q3 盈利能力下滑，致公司Q3 业绩承压下跌。

    猪周期启动，有望带动维生素需求提升。我国猪肉平均批发价格已从2022 年3 月的18.3 元/公斤上涨到2022 年10 月（截至22 日）的37.02 元/公斤，涨幅达87%，新一轮的猪周期已经启动。通过历史数据来看，猪肉价格达到峰值6-12 个月后，生猪存栏量将达到峰值。而猪价最高的时候，也是猪肉供给收缩最严重的时候。以上一周期为例，生猪存栏量的峰值出现在2021 年12 月，较2019 年9 月生猪存栏量底部上涨了46%。而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格。猪肉价格持续上涨，养殖利润逐渐修复，生猪存栏量有望触底回升，带动维生素需求回暖。

    “生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富：公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10 以及二期规划的VB12 将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。

    在建项目稳步落地，看好公司长期成长性。营养品板块，公司利用氰醇法高效生产蛋氨酸，17 年一期5 万吨/年固蛋产能完成试生产，目前满负荷运行；二期项目中的10 万吨/年固蛋产能已于21 年投入生产，目前运行平稳，成本和质量优势稳步提升；15 万吨/年固体蛋氨酸预计23 年6 月投产，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头企业。此外公司5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 已经实现正常生产、销售；30,000 吨/年牛磺酸项目按进度建设。香精香料板块，公司年产5000 吨薄荷醇项目已于2022 年9 月开始试车。新材料板块，PPS 三期7000 吨产能已于22 年6 月建设完成，目前试车顺利。己二腈是生产尼龙66 的原料，公司具备氢氰酸产业经验，通过自主研发采用最先进并具备成本优势的丁二烯生产工艺成功实现己二腈的制备，目前处于中试阶段。2021 年3 月公司新设浙江新和成尼龙材料有限公司显示公司进入尼龙市场的信心。

    盈利预测、估值与评级：维生素需求疲软价格大幅下跌，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润41.82（下调23%）/55.72（下调9%）/62.57（下调10%）亿元，对应EPS 分别为1.35/1.80/2.02 元，公司在建项目稳步落地，我们看好中长期公司高成长性，因此维持公司“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期，下游需求不及预期。