事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入119.10 亿元，同比+12.21%；归母净利润30.11 亿元，同比-11.23%；扣非后归母净利润29.28亿元，同比-9.29%。其中，2022 年Q3 实现营业收入36.95 亿元，同比+12.86%；归母净利润7.97 亿元，同比-17.39%；扣非后归母净利润8.33 亿元，同比-9.60%。

    维生素价格维持颓势，公司业绩承压。2022 年以来受下游需求疲软及部分品种供应增加的影响，多数维生素品种价格波动，其中公司维生素A 品种受影响最大。2022 年Q3，维生素A 市场均价约117.4 元/kg，同比下跌58.69%，现价（101.5 元/kg，截至2022/10/21）逼近15 年历史最低价，我们测算，维生素A 品种跌价导致公司营收同比减少约2 亿元。但另一方面，公司5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年维生素B12 于上半年投产，已进入正常生产、销售阶段，我们测算，2022Q3 估计贡献营收增量2.4 亿元。同时公司三期7000 吨/年PPS 项目试车顺利，500 吨/年氮杂双环项目试车并形成销售，5000 吨/年薄荷醇项目试车中，香精香料板块今年以来增长明显，对公司第三季度营收增长亦有贡献。

    下游需求回暖或将促进维生素价格止跌。据Wind，2022Q3 自繁自养生猪和外购仔猪的养殖利润分别达到577.18、731.54 元/头，同环比均已回正，我们认为维生素、氨基酸价格在下游生猪养殖及猪饲料市场回暖条件下可能止跌，公司维生素A、维生素E、蛋氨酸等品种盈利情况或将好转。

    公司当前多项目并行，未来盈利中枢上移主要依赖新项目落地。公司目前在建项目主要有15 万吨/年蛋氨酸项目、己二腈项目、3 万吨/年牛磺酸项目等。PPS、薄荷醇项目有望年内实现正常生产、销售，在Q4 贡献业绩增量；蛋氨酸、牛磺酸项目有望明年投产。

    盈利预测与估值：公司为国内精细化工头部企业，打造“化工+”“生物+”

    两大平台，多项目支撑公司长期业绩，短期内受维生素价格下跌影响业绩承压，调整公司2022~2024 年归母净利润至44.21、53.64、63.52 亿元（前值48.22、55.68、65.53 亿元），2022~2024 年EPS 分别为1.43、1.74、2.06元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：维生素价格波动，在建项目投产进度不及预期，原材料价格波动