新和成发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度，公司实现营业收入119.10 亿元，同比增长12.21%，其中22Q3 实现营业收入36.95 亿元，同比增长12.86%；实现归母扣非净利润29.28 亿元，同比下滑9.29%，其中22Q3 实现归母扣非净利润8.33 亿元，同比下滑10.33%。

    2022 年前三季度利润同比下滑主要源于维生素A 等产品销售价格的下降。1）前三季度毛利率同比下滑8.92 个百分点至37.89%。2）前三季度主要产品维生素A、维生素E、蛋氨酸价格同比变化-59%、-5.7%、5%至102 元/kg、82.5 元/kg、21 元/kg。3）前三季度三项费用率同比下滑1.48 个百分点至8.87%。

    其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.10、0.20、-1.59 个百分点至0.75%、7.93%、0.19%，其中财务费用的下滑主要系本报告期内汇率波动产生汇兑收益所致。

    公司在建项目进展顺利，看好产能投放后的长期增长空间。1）蛋氨酸二期25 万吨/年其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置按照进度有序推进，预计2023 年6 月建成投产。2）3 万吨/年牛磺酸项目按进度建设。3）0.5 万吨/年薄荷醇项目按进度建设。4）0.7 万吨/年PPS 三期项目开始试车，进展顺利。5）己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。6）500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。

    公司具备研发创新、工艺装备、品牌等优势。1）公司坚持研发创新优势，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2）公司与浙江大学、中科院、丹麦CysBio 生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，并设有多家实验室，配备世界先进的科研仪器设备，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。3）知识产权工作持续推进，获得授权专利88 项，完成重点产品的全流程专利布局。

    盈利预测。受原材料价格上涨影响，公司业绩低于预期，我们下调对于公司的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司净利润分别为40.23（-19%）、47.46（-20%）和55.13（-17%）亿元，对应EPS 分别为1.30（-32%）、1.54（-33%）、1.78（-31%）元。

    参考同行业可比公司估值，给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价26.03 元（上期目标价38.40 元， 1.2-for-1 split 后32 元，基于2022 年20 倍PE，-19%）。

    风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。