事件：

    　　公司发布2022年业绩快报，预计实现营收159.32亿元，yoy+7.66%；归母净利润36.43亿元，yoy-15.75%，业绩略低于预期。单季来看，公司预计Q4实现营收40.22亿元,yoy-3.88%，qoq+8.84%，归母净利润6.32亿元，yoy-32.20%，qoq-20.72%。

    　　结论及建议：

    　　2022年下游需求不振，维生素价格下滑，叠加上游能源和原料价格上涨，公司利润受到挤压，业绩不及预期。目前维生素价格处于成本线附近，静待产品价格回暖，此外能源大宗产品价格回落，公司利润有望得到修复。公司新增产能丰富，长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。

    　　利润受到双向挤压，业绩不及预期：2022 年受疫情及全球通胀影响，下游需求不振，维生素景气下滑，公司主营产品价格承压；叠加能源和大宗化学品价格上涨，原材料成本上涨，拖累公司毛利，公司全年业绩同比下滑。2022 年VA、VE、蛋氨酸均价分别为160.23、80.72、20.91 元/公斤，yoy 分别为-50%、+7%、+2%。海外维生素需求也有减弱，2022 年VA、VE年出口量分别为3969、76945 吨，yoy 分别为-32%、-16%，同比均有下滑。

    　　Q4 利润持续收缩，静待行业景气回暖：Q4 单季来看，下游需求不振，维生素价格维持弱势。Q4 VA/VE 均价分别为101.69、81.68 元/公斤，yoy分别为-65%、-8%，qoq 分别为-10%、+1%。受下游产蛋家禽需求拉动，蛋氨酸价格维持高位，Q4 均价为19.51 元/公斤，yoy+3%。目前来看，多种维生素价格已经在成本线附近，后续静待行业景气回暖。

    　　新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块，公司25万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置预计2023 年6 月建设完成；此外公司1 月4 日公告，计划与中石化成立合资公司，新建18 万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目，项目建成后，公司蛋氨酸产能将达到48 万吨，步入全球第一梯队。香精香料板块，公司年产5000 吨薄荷醇项目按进度建设，项目进程可控。新材料板块，公司计划建设10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20 万吨尼龙66、10.3 万吨HDI 及2.1 万吨/年IPDI 项目。公司依托自身中间体优势，丰富产业布局，在建项目丰富，成长空间充足，看好公司中长期发展。

    　　盈利预测：考虑到维生素价格仍处弱势，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年实现净利润36/41/51 亿元，yoy-16%/+12%/+24%，（前值39/47/57 亿元，yoy-8.9%/+18%/+22%），折合EPS 为1.18/1.33/1.64元，目前A 股股价对应的PE 为16/14/12 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。