业绩简评

    　　2023 年4 月20 日公司发布2022 年报及2023 年1 季报：2022 年实现营业总收入159.3 亿元，同比增长7.7%，归母净利润为36.2亿元，同比下滑16.3%。2023 年1 季度实现营业总收入36.1 亿元，同比下滑16.2%，归母净利润为6.4 亿元，同比下滑46.6%。

    　　经营分析

    　　维生素行业持续低迷背景下公司营养品业务承压，香料和新材料业务表现亮眼。从公司各版块的业绩表现来看，2022 年营养品业务收入同比下滑2%至109.5 亿元，毛利率降低10.5%至36.6%，该板块盈利能力显著下滑主要源于维生素价格的下跌，根据博亚和讯数据显示，2022 年VA（50 万IU/g）、VE（50%）、VD3 (50 万IU/g)均价分别为158、85、72 元/千克，同比变动分别为-50%/+5%/-36%。

    　　2022 年公司香料香精板块收入同比增长32%达到29.7 亿元，毛利率提升7%至49%；新材料业务收入为11.7 亿元，同比增长33%。

    　　营养品板块稳步扩张增强规模优势，新材料开发稳步推进。公司未来业绩增量主要来源于现有业务产能扩张和新产品新项目的开发，营养品板块中目前5000 吨维生素B6 和3000 吨维生素B12 处于正产产销中，并且3 万吨牛磺酸项目开始试车；蛋氨酸二期15万吨产能预计2023 年6 月建设完成，同时还合资在建18 万吨液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。香精香料板块中年产5000 吨的薄荷醇进入试车阶段。新材料板块中年产7000 吨的PPS 三期项目进入试车阶段；己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块的500 吨氮杂双环项目现已打通工艺路线并实现生产和销售，未来原料药产品结构将进行调整和转型升级。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素盈利修复仍需时间，下调公司2023 年归母净利润预测至42 亿元（-10%），预计2024-2025 年归母净利润为51、60 亿元，当期市值对应PE 分别为13、10.8、9.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑