2022 年和1Q23 业绩符合我们预期

    　　新和成公布2022 年业绩：收入159.34 亿元，同比增长6.82%；归母净利润36.2 亿元，同比下降16.9%，对应每股盈利1.17 元，符合我们预期。2022年扣非净利润35.87 亿元，同比下降14.2%。净利润同比下降主要是由于维生素等产品需求下降及部分维生素行业供应增加，导致维生素价格和盈利同比下滑所致。2022 年公司营养品营收同比下降1.94%至109.52 亿元，维生素产品价格下降导致毛利率下滑10.47ppt 至36.59%。2022 年香精香料营收同比增长32%至29.67 亿元，毛利率同比上升7.06ppt 至48.97%。新材料业务营收同比增长33.4%至11.66 亿元。

    　　1Q23 营业收入36.12 亿元，同/环比下降16.2%/10.2%，主要是受维生素和蛋氨酸等产品价格下降影响；1Q23 归母净利润6.43 亿元，同比下降46.6%，环比增长5.6%。受维生素和蛋氨酸等产品降价影响，1Q23 毛利率30.8%，同/环比下滑10.0/2.1ppt。

    　　发展趋势

    　　维生素盈利处于底部有望逐步好转，蛋氨酸以量补价。目前公司维生素A、维生素D3、维生素C 以及部分B 族维生素价格处于历史底部位置。随着行业库存的逐步消化，以及我们预计下游养殖行业盈利有望逐步改善，将驱动维生素需求回暖，维生素价格有望逐步回升，尤其是供需格局较好的维生素E 价格有望继续强势上涨。我们预计公司15 万吨蛋氨酸产能有望于2023年6 月建设完成，同时合资公司液体蛋氨酸18 万吨产能（折纯）有望于2024 年底投产，蛋氨酸有望以量补价促进增长。

    　　资本开支驱动公司继续成长。2022 年公司5000 吨维生素B6 和3000 吨B12 实现生产销售，3 万吨牛磺酸和5000 吨薄荷醇项目试车。2023 年3月7000 吨PPS（三期）项目正式投产，公司计划将继续扩建新材料PPS产能，同时计划拓展香料品种种类，形成多品种全系列。公司规划建设的己二腈及尼龙66、HDI 等产品市场容量较大，我们预计有望在2023-24 年逐步投产，将成为公司新增长点。生物制造方面，公司将在合成生物学方向持续布局，打造生物制造竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　因维生素、蛋氨酸等价格下降，我们下调2023/24 年盈利预测15%/9%至38.14 亿元和49.96 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率14.3/10.9x。

    　　考虑到公司未来成长确定性较强，我们下调目标价8%至23 元，对应30%的上涨空间和2023/24 年18.6/14.2x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业盈利回升低于预期，维生素价格低于预期。