事件：（1）公司发 布2022 年报，实现营收159.34 亿元，同比+6.82%；归母净利润36.20 亿元，同比-16.89%；实现扣非归母净利润35.87 亿元，同比-14.19%。其中四季度实现营收40.24 亿元，同比-6.49%；实现归母净利6.09 亿元，同比-36.80%。（2）发布2023 年一季报，实现营收36.12亿元，同比-16.15%；实现归母净利润6.43 亿元，同比-46.55%，环比+5.58%；实现扣非归母净利润5.86 亿元，同比-48.68%。（3）公司发布利润分配方案公告，每10 股派发5 元现金红利。业绩符合预期。

    　　2022 年维生素除VE 外整体景气下行拖累盈利，蛋氨酸需求旺盛。2022全年VA 均价为157.49 元/公斤，同比-50.05%；VE 均价为84.84 元/公斤，同比+5.47%；蛋氨酸均价为20.91 元/公斤，同比+0.77%。VA 在市场需求下行影响下，当前价90 元/公斤已跌至六年来历史低点，VB、VC等其他种类维生素亦价格明显下滑；受益于豆粕涨价，蛋氨酸作为豆粕替代品销售旺盛，成为公司主要业绩贡献点。虽然营养品价格普遍走低，公司仍凭借一体化产业布局与原料协同带来的成本优势对冲了行业盈利恶化的影响。

    　　研发投入保持高强度，经营性现金流持续表现稳健。2022 年公司研发费用为8.59 亿元，营收占比为5.39%，同比提升0.1 个pct。经营性净现金流为43.61 亿元，同比-25.30%，在下游需求低迷价格不振时，仍表现较为稳健，彰显公司产品强大的现金获取能力。

    　　蛋氨酸、PPS 等多项目试车或在建，产品矩阵进一步完善。2022 年公司5000 吨薄荷醇项目进入试车阶段，7000 吨PPS 项目试车并已于23Q1 末正式投产。15 万吨蛋氨酸项目预计于23 年6 月建成，己二腈项目处于中试阶段，持续完善公司营养品与新材料等产品矩阵。

    　　维持盈利预测，新增2025 年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为185.85/196.72/210.59 亿元，预计2023-2025 年归母净利润为41.23/47.03/ 51.42 亿元，对应PE 为13X/12X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑。