事件：新和成发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收159.34 亿元，同比+6.82%，归母净利润36.2 亿元，同比-16.89%，公司拟每10 股派现5 元；22Q4 实现营收40.24 亿元，同比-6.49%，归母净利润6.09 亿元，同比-36.8%；23Q1 实现营收36.12亿元，同比-16.15%，环比-10.23%，归母净利润6.43 亿元，同比-46.55%，环比+5.57%。

    维生素景气低位承压，蛋氨酸量价齐升。据公告，2022 年公司营养品板块营收109.52 亿元，同比-1.9%，毛利率36.6%，同比-10.5pct，据百川盈孚，22Q4 公司VA/VE/VC/固体蛋氨酸价格同比-66%/-9%/-45%/持平，环比-17%/-2%/-11%/+1%，受下游弱需求叠加原材料成本高位影响，公司维生素业务承压，而蛋氨酸业务全年量价齐升，保持较高增长；22FY 香精香料/新材料板块营收29.67/11.66 亿元，同比+32%/+33.4%，毛利率49%/22.7%，同比+7.1pct/-9.6pct。据百川盈孚，23Q1 公司VA/VE/VC/固体蛋氨酸价格环比-8%/-8%/-3%/-11%，当前VA 价格已到历史极值，静待需求复苏。综上所述，22Q4/23Q1 公司实现毛利润13.73/11.45 亿元，毛利率34.1%/31.7%，同比-4.7pct/-9.9pct，费用率12.9%/11.7%，同比+0.3pct/+1.1pct。

    各板块未来皆有增量，看好公司长期成长。据公告，23Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.28 亿元，同比+30%，维持高位，分业务看，营养品板块蛋氨酸二期15 万吨装置有序推进，预计2023 年6 月建设完成，与中石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯），年产5000 吨维生素B6、3000 吨B12 正常生产销售，30000 吨牛磺酸项目开始试车；香精香料板块年产5000 吨薄荷醇项目进入试车阶段；新材料板块年产7000 吨PPS 三期项目进入试车阶段，己二腈项目在中试阶段；原料药板块500 吨/年氮杂双环项目开始生产销售，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。随着各增量逐步落地，公司未来成长可期。

    投资建议：我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为37.8、49.3、62.6 亿元，维持买入-A 投资评级，根据近十年公司PB 中枢给予2023 年2.8 倍估值，对应6 个月目标价23.72 元。

    风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。