事件描述

    4 月20 日晚，公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告，2022 年全年实现营业收入159.34 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比减少16.89%；实现扣非归母净利润35.86 亿元，同比减少14.19%；实现基本每股收益1.17 元/股。2023 年一季度实现营业收入36.12 亿元，同比减少16.15%；实现归母净利润6.43 亿元，同比减少46.55%；实现扣非归母净利润5.86 亿元，同比减少48.68%。

    维生素行业整体需求疲软，业绩短期承压

    公司业绩短期承压，主要是维生素行业需求疲软所致。2022 年全年实现营业收入159.34 亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20 亿元，同比减少16.89%；实现扣非归母净利润35.86 亿元，同比减少14.19%。单季度来看，公司2022Q4 季度实现营收40.24 亿元，同比减少6.02%，环比增长8.90%；实现归母净利润6.09 亿元，同比减少36.41%，环比减少23.58%，2023 年Q1 季度实现营收36.12 亿元，同比减少16.15%，环比减少10.23%；实现归母净利润6.43 亿元，同比减少46.55%，环比增长5.57%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023 年4 月20 日，VA 价格为91 元/公斤，较2022 年年初下降66.9%，VE 价格为78 元/公斤，较2022 年年初下降10.34%，2022 年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需，这也是公司业绩短期承压的主要原因，此外受宏观因素影响，公司部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升，随着未来维生素库存消解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。

    维生素景气有望反转，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量维生素供给收缩内需复苏，公司有望集中受益。维生素方面，供给端海外维生素巨头近期宣布停产，成本端上游原材料价格节节攀升预计将对维生素E 价格形成支撑，需求端国内猪周期即将开启上行通道，目前维生素库存有所消解，在供给收缩、内需复苏背景下，公司有望集中受益。

    氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司二期15 万吨固体蛋氨酸将于今年6 月投产，同时拟与中石化成立合资公司建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升，此外公司5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年维生素B12 正常销售，3 万吨牛磺酸项目开始试车，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。

    全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额香精香料产业东移，公司不断拓展香精香料新品类，有望抓住机遇。香 精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。目前国际企业香精香料巨头产业逐步向亚非地区转移，给国内香精香料企业带来机遇，公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，5000 吨薄荷醇项目目前进入试车阶段，公司不断优化产品矩阵，未来市场竞争力有望进一步提高。

    加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控布局高端新材料多个细分赛道，公司有望抢占先机。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。PPS 方面，公司现已规划报批PPS 产能3 万吨/年，其中1.5 万吨/年生产线已实现正常销售，三期7000 吨/年装置进入试车阶段，进展顺利；PPA 与己二腈方面，1000 吨PPA 与110 吨己二腈中试线正在建设当中。此外公司还进一步延伸产业链布局了PA66、六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、异佛尔酮二胺（IPDA）、异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）等新产品，超前布局有望使公司在市场竞争中抢占先机。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为42.14 亿元、49.01 亿元、58.35 亿元（原2023 年-2024 年分别为50.76 亿元和60.19 亿元），同比增速为16.4%、16.3%、19.1%。对应 PE 分别为13、11、9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）宏观经济风险；

    （2）原材料价格波动风险；

    （3）产能建设不及预期；

    （4）汇率及贸易风险。