2022 年业绩符合预期，2023Q1 业绩环比改善，维持“买入”评级2022 年，公司实现营收159.3 亿元，同比+6.82%；归母净利润36.2 亿元，同比-16.89%，扣非净利润35.9 亿元，同比-14.19%；其中Q4 实现营收40.2 亿元，同比-6.49%、环比+8.90%；归母净利润6.1 亿元，同比-36.80%、环比-23.58%；扣非净利润6.6 亿元，同比-30.34%、环比-20.89%，业绩符合预期。2023Q1，公司实现营收36.1 亿元，同比-16.15%、环比-10.23%；归母净利润6.43 亿元，同比-46.55%、环比+5.57%；扣非净利润5.86 亿元，同比-48.68%、环比-11.06%，业绩环比小幅改善。基于公司营养品业务产销情况等因素，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为39.34（-15.82）、44.52（-12.65）、53.77 亿元，对应EPS 为1.27（-0.51）、1.44（-0.41）、1.74 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为13.5、11.9、9.9 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。

    VA 价格下跌及资产减值影响2022 年业绩，2023Q1 营养品价格延续跌势据Wind 数据，2022 年VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3 元/千克，同比-49.5%/+6.1%/ +1.3%；其中2022Q4 均价分别为98.4/81.3/20.1 元/千克。2022 年，公司营养品、香精香料、新材料分别实现营收109.52/29.67/11.66 亿元，同比分别-1.94%/+32.04%/+33.42%；毛利率分别为36.59%/48.97%/22.65%，同比分别-10.47/+7.06/-9.57pcts。公司2022 年销售毛利率、净利率分别为36.94%/22.83%，同比分别-7.56/-6.50pcts，其中Q4 销售毛利率、净利率分别为34.12%/15.27%，环比分别+0.48/-6.38pcts，Q4 毛利率环比改善而净利率环比下跌主要是因为Q4计提资产减值1.51 亿元、信用减值0.25 亿元且因资产报废损失产生营业外支出0.77 亿元。2023Q1，VA/VE/蛋氨酸均价分别为90.0/74.8/18.0 元/千克，同比分别-62.2%/-15.0%/-11.9%，环比分别-8.5%/-8.0%/-10.8%，公司销售毛利率、净利率分别为31.69%、17.91%，同比分别-9.86/-10.13pcts，环比分别-2.43/+2.64pcts。

    风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。