VA 价格下跌拖累业绩：新和成发布2022 年年报和2023Q1 季报，其中2022 年实现营收159.34 亿元，同比+6.82%，实现归母净利润36.20 亿元，同比-16.89%。

    2023Q1 实现营业收入36.12 亿元，同比-16.15%，实现归母净利润6.43 亿元，同比-46.55%，业绩受VA 价格下跌拖累。 根据博亚和讯的数据，2023Q1 的VA 均价为89.70 元/千克，较2022Q1 的235.99 元/千克下滑62.00%。受VA 价格下跌影响，公司营养品板块的毛利率出现下滑，从2021 年的47.04%下滑至2022 年的36.59%。

    香精香料板块毛利回升：香精香料板块逐步成长为公司除营养品板块外的另一支柱，2022 年香精香料板块营收占比18.62%，较2021 年提高3.49pct。毛利率48.97%较2021 年提高6.77pct。公司依托化工与生物两大技术平台，不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求 。

    长期看好公司成长：公司营养品板块蛋氨酸二期25 万吨其中10 万吨/年装置平稳运行，15 万吨装置预计2023 年6 月建设完成。5000 吨/年VB6、3000 吨/年VB12 正常生产、销售。3 万吨/年牛磺酸项目开始试车。5000 吨薄荷醇进入试车阶段。年产7000 吨PPS 三期项目进入试车阶段。己二腈项目处于中试阶段。500 吨氮杂双环开始生产并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级，具体项目在报批过程中。众多的在建拟建项目保障了公司的成长性。

    结合当前维生素价格和公司项目进度，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为38.19、42.96、47.14 亿元（原预测57.88、66.16、-亿元），可比公司23 年平均PE 为16 倍，对应目标价为19.84 元，维持增持评级。

    风险提示

    产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。