事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营收36.12 亿元，同比-16.15%，归母净利润6.43 亿元，同比-46.55%，环比+5.58%，折合EPS 0.21元/股，加权平均ROE 2.69%，公司业绩符合预期。

    维生素、蛋氨酸景气下行拖累业绩，单季度盈利同比下滑。公司2023Q1 毛利率31.69%，同比减少9.86pct，净利率17.91%，同比减少10.13pct，我们预计主要是VA、蛋氨酸等产品价格同比下跌（根据博亚和讯数据，2023Q1 VA 均价8.97 万/吨，同比-61.99%，蛋氨酸均价1.78 万/吨，同比-13.48%）；经营现金流净额3.91 亿元，同比-7.35%，主要是购买原材料备货增加所致，投资活动产生的现金流量净额-8.43 亿元，同比-27.83%，在建工程46.25 亿元，同比增加9.01 亿元，我们预计是蛋氨酸三期、维生素系列产品、原料药等新项目增加所致。目前VA、蛋氨酸、VD3、VH 等产品价格已经回落到行业盈亏平衡线附近，随着下游需求边际改善，我们预计营养品板块盈利有望修复。

    维生素、香精香料业务向精细化和多元化发展，蛋氨酸规模三期投产后产能规模跃居全球前列。公司营养品业务涵盖维生素、氨基酸和色素等，产品包括VA、VE、VD3、VH、VC、蛋氨酸、辅酶Q10 等品种，基于已有产业链协同优势和客户协同效应，公司积极布局“生物＋”平台，进一步扩张VB6、VB12 等其他维生素相关品种，不断丰富产品组合。目前5,000 吨/年维生素B6、3,000 吨/年B12 正常生产销售，30,000 吨/年牛磺酸项目开始试车。公司重磅产品蛋氨酸目前产能25 万吨，三期15 万吨预计今年6 月投产，未来将与镇海炼化蛋氨酸合作18 万吨液体蛋氨酸项目，全球市占率将跃进一步提升。香精香料业务产业链延伸更加精细化和多元化，5000 吨薄荷醇等相关产品已经投产试车，香料品类不断丰富。

    公司新材料业务稳步推进、原料药业务开始贡献业绩。在新材料领域，公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心，打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS 全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS 的企业。PPS、PPA 等新材料产品质量和市占率均位居全球前列，三期7000 吨PPS 已经试生产，己二腈项目也在中试之中。

    公司原料药业务项目储备丰富，其中新冠药中间体卡龙酸酐及氮杂双环联产项目已经对外销售，治疗干眼症的全氟乙基辛烷原料药也在推进之中，未来有望培育成为公司新的盈利增长点。

    盈利预测和投资建议： 我们预计公司2023~2025 年归母净利润为36.37/43.93/49.46 亿元，折合EPS 分别为1.18、1.42、1.60 元，目前股价对应PE 估值分别为14.6/12.1/10.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产进度低于预期、原材料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。