1H23 业绩略超我们预期

    　　新和成公布1H23 业绩：收入74.2 亿元，同比下降9.7%；归母净利润14.83 亿元，同比下降33%，对应每股盈利0.48 元，略超我们预期，主要是2Q23 公司整体毛利率环比提升以及财务费用环比下降等所致。2Q23 营收38.06 亿元，同比下降2.6%，环比增长5.4%；归母净利润8.4 亿元，同比下降16.9%，环比增长30.6%；2Q23 毛利率32.8%，同比下降4.5ppt，环比提升2.0ppt；2Q23 财务费用环比下降1.38 亿元至-0.88 亿元。

    　　由于主要维生素及蛋氨酸价格下降影响，1H23 营养品收入同比下降16.27%至48.3 亿元，毛利率同比下降11.65ppt 至28.88%；受益于原材料价格下跌以及部分产品涨价，香精香料营收同比增长7.2%至16.32 亿元，毛利率同比提升1.65ppt 至51.48%。子公司层面，由于维生素E 价格和盈利同比下降，1H23 山东新和成维生素公司营收同比下降8.9%至10.89 亿元，净利润同比下降12.7%至4.14 亿元；受蛋氨酸价格下降影响，1H23山东新和成氨基酸公司营收同比下降3.4%至17.58 亿元，净利润同比下降14.4%至4.53 亿元；山东新和成药业（香精香料）营收同比增长6.8%至19.17 亿元，净利润同比增长2.7%至5.95 亿元。

    　　发展趋势

    　　维生素盈利处于底部有望逐步好转，蛋氨酸新建产能释放以量补价。目前维生素A、C、D3、生物素等主要产品价格和盈利处于历史低位，我们预计随着下游行业库存的消化以及下游养殖行业盈利有望逐步改善，维生素盈利有望逐步好转，维生素E、B6 等供需格局较好的品种有望维持较好盈利水平。由于部分蛋氨酸厂商减产使得供应偏紧，8 月初以来蛋氨酸价格上涨6.6%，公司15 万吨/年蛋氨酸项目准备试车，与镇海炼化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸项目投入建设，后续蛋氨酸销量仍有较大提升空间。

    　　资本开支驱动公司继续成长。公司计划扩建PPS 产能及拓展香精香料产品种类；规划建设HDI 产业链，以及己二腈-己二胺-尼龙66 产业链等市场容量较大的项目，我们预计有望在2023-24 年开始逐步投产；以及公司计划在合成生物学领域持续布局打造竞争力等，我们预计将驱动公司继续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游养殖行业盈利承压及主要维生素价格低迷，我们下调2023/24 年盈利预测10%/13%至34.22/43.28 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率14.4/11.4x。由于目前公司盈利处于底部，同时新材料和合成生物学领域资本开支将驱动公司继续成长，我们维持目标价23 元，对应43.8%的上涨空间和2023/24 年20.8/16.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪价格下降，维生素E和蛋氨酸价格低于预期，新项目进展低于预期。