事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入74.2 亿元，同比下降9.70%，归母净利润14.83 亿元，同比下降33.00%，扣非净利润13.75 亿元，同比下降34.33%；其中二季度单季实现营业收入38.06 亿元，同比下降2.58%，环比增长5.37%，归母净利润8.40 亿元，同比下降16.87%，环比增长30.64%。

    营养品板块收入有所下降，香精香料和新材料稳健增长。报告期内，面对主要维生素类产品的市场变化，公司积极采取应对措施，提升产品销量，推进新投产项目的正常销售，发挥板块联动优势，实现香精香料板块和新材料板块营收稳健增长；通过创新降成本，充分挖潜，加强采购市场行情的分析和预判，合理降低运营成本，从而保持公司整体稳健发展。2023 年上半年，公司营养品实现收入48.3 亿元，同比下降16.27%，毛利率28.88%，同比下降11.65 pct；香精香料实现收入16.3 亿元，同比增长7.15%，毛利率51.48%，同比提升1.65 pct；此外，新材料实现收入5.8 亿元，同比增长4.67%。从盈利能力看，2023 年上半年公司综合毛利率32.74%，同比下降7.06 pct。

    二季度营养品价格环比下跌，三季度有望逐步企稳反弹。2023 年上半年营养品核心产品VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为91.8 元、76.6 元、21.8元、17.8 元/Kg，同比分别下跌57.5%、11.8%、40.6%、16.3%；其中二季度VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为89.1 元、73.3 元、21.6 元、17.0元/Kg，环比2023Q2 分别下跌5.8%、8.4%、2.0%、8.5%。进入三季度， VA、VE、VC 市场均价小幅下跌，但逐步触底企稳，蛋氨酸价格有所上涨。

    新项目新产品逐步建成投产，有望打开未来成长空间。报告期内，公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行，截至2023 年6 月底，公司在建工程49.3 亿元。营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000 吨PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

    维持“增持”投资评级。我们预计2023~2025 年公司归母净利润36.9 亿、47.1亿、56.6 亿元，EPS 分别为1.19、1.52、1.83 元，当前股价对应PE 分别为13.4、10.5、8.7 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。