H1 归母净利同比-33%，Q2 同比-17%/环比+31%，维持 “增持”评级新和成于8 月29 日发布半年报，23 H1 营收74.2 亿元，yoy-10%，归母净利14.8 亿元（扣非后13.8 亿元），yoy-33%（扣非后yoy-34%）；Q2 营收38.1 亿元，yoy-3%/qoq+6%，归母净利8.4 亿元，yoy-17%/qoq+31%。考虑营养品景气偏弱，我们下调维生素等产品价格假设，预计公司23-25 年归母净利34.3/43.3/54.0 亿元（前值41.7/53.0/65.6 亿元），对应EPS 为1.11/1.40/1.75 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均13xPE，给予24 年13xPE，目标价18.20 元，维持“增持”评级。

    　　营养品价格承压，香料香精和新材料板块贡献增量23H1 维生素和蛋氨酸景气偏弱，据博亚和讯，VA/VE/蛋氨酸23H1 市场均价分别为89.1/74.7/17.3 元/kg，yoy -58%/-15%/-16%；VA/VE/蛋氨酸Q2市场均价88.3/74.6/16.6 元/kg，yoy-54%/-15%/-20%，香料香精和新材料板块新项目贡献增量，23H1 公司营养品/香料香精/新材料营收分别为48.3/16.3/5.8 亿元，yoy-17%/+7%/+5%，营养品/香精香料毛利率分别yoy-12/+2pct 至16%/7%。H1 综合毛利率yoy7.1pct 至32.7%。

    　　蛋氨酸价格筑底回升，维生素静待复苏

    　　Q3 以来，维生素整体价格仍偏弱，但蛋氨酸价格有所回暖，据博亚和讯，8 月29 日VA/VE/固体蛋氨酸报价分别为82.3/70.0/17.6 元/kg，较6 月末分别-4.5/-2.5/+1.1 元/kg。未来伴随产业链补库需求恢复，叠加低价下供给格局有望优化，我们预计营养品景气有望逐步迎来复苏。

    　　新项目有序释放，未来有望持续成长

    　　截至半年报，23H1 在建工程合计49.3 亿元。营养品板块，蛋氨酸二期10万吨/装置平稳运行，剩余15 万吨装置已于8 月试车，该项目投产后，公司将具备年产30 万吨蛋氨酸生产能力；公司与中石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸项目亦稳步推进；新增的3 万吨/年牛磺酸、2500 吨/年维生素B5项目已正常实现产销。香精香料板块，5000 吨/年薄荷醇也已正常实现产销。

    　　新材料板块，公司年产25 万吨己二胺及48 万吨尼龙新材料一体化项目环评已获受理。原料药板块，全氟己基辛烷项目预计24 年建成投产。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。