事件：公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年实现营业收入74 亿元，同比-10%；实现归母净利润15 亿元，同比-33%。其中Q2 单季实现营业收入38 亿元，同比-3%，环比+5%；实现归母净利润8 亿元，同比-17%，环比+31%。

    　　点评：

    　　维生素价格下行，23H1 业绩承压下滑。2023 年H1 国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸均价分别为89 元/kg、75 元/kg、41 元/kg、17 元/kg，分别同比-58%、-15%、-36%、-16%，分别环比-17%、-9%、-14%、-14%。23H1 维生素国内需求疲软，新单成交有限，维生素景气下行，VA、VE、生物素、固体蛋氨酸价格同环比显著下滑。维生素价格下跌，公司23H1 盈利能力下滑，致公司23H1业绩承压下跌。

    　　“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富：公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10 以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并支撑未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。

    　　在建项目稳步推进，新品种放量公司业绩有望增厚：截至23H1，在建项目中，营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000 吨/年牛磺酸项目按计划试车。投产项目中，公司坚持精细化运营，2500 吨/年维生素B5 项目正常生产。香精香料板块，年产5000 吨薄荷醇项目正常生产。新材料板块，年产7000 吨PPS 三期于2023 年3 月28日正式投产，项目正常生产；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。公司新项目、新产品的开发建设有序进行，投产项目持续放量，公司成长空间广阔。

    　　盈利预测、估值与评级：维生素景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润34.14（下调39%）/42.34（下调32%）/51.83 亿元，对应EPS 分别为1.10/1.37/1.68 元，公司在建项目稳步落地，我们看好中长期公司高成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，项目投产进度不及预期，全球经济复苏不及预期，专利授权风险。