2023Q2 净利润环比改善，产品盈利结构优化，维持“买入”评级

    公司发布2023 半年报，2023H1 实现营收74.2 亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8 亿元，同比-34.3%；对应Q2 营收38.1 亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4 亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9 亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2 业绩环比改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为39.34、44.52、53.77 亿元，对应EPS 为1.27、1.44、1.74 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为12.8、11.3、9.4 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

    　　营养品盈利延续承压，香精香料营收、毛利占比提升，新建项目有序推进

    据Wind 数据， 2023 上半年VA/VE/ 生物素/VD3/ 蛋氨酸市场均价89.1/74.8/41.0/54.3/17.3 元/千克，同比-58.3%/-15.0%/-35.9%/-37.1%/-15.6%。分业务看，2023H1 公司营养品、香精香料、新材料营收48.3/16.3/5.8 亿元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67% ， 其中营养品营收占比/ 毛利占比/ 毛利率65.1%/57.4%/28.88%，较2022 年-3.6/-10.7/-11.7pcts；香精香料营收占比/毛利占比/毛利率22.0%/34.6%/51.48%，较2022 年+3.4/+9.9/+1.65pcts。分子公司看，2023H1新和成药业（主要业务香料产销）营收19.2 亿元/净利润5.95 亿元，新和成维生素营收10.9 亿元/净利润4.14 亿元，新和成氨基酸营收17.6 亿元/净利润4.53亿元。盈利能力方面，2023H1 公司扣非净利润13.8 亿元，与同期归母净利润存在差异主要是8,130 万资产减值损失和1,127 万公允价值变动损失；公司销售毛利率、净利率分别为32.74%/20.17%，较2022 年底-4.20/-2.66pcts。在建项目方面，蛋氨酸二期 15 万吨准备试车，与中石化合资建设 18 万吨/年液蛋（折纯）项目投入建设，3 万吨/年牛磺酸按计划试车，2500 吨/年VB5、5000 吨/年薄荷醇、7000 吨/年PPS 三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。