公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入74.19 亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83 亿元，同比下降33.00%；实现扣非归母净利润13.75亿元，同比下降34.33%。其中二季度公司实现营业收入38.06 亿元，同比下降2.58%，环比增长5.37%；实现归母净利润8.40 亿元，同比下降16.87%，环比增长30.62%；实现扣非归母净利润7.89 亿元，同比下降17.08%，环比增长34.51%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　维生素价格跌幅放缓，营养品板块盈利有望修复。23H1 公司营养品板块实现营收48.30 亿元，同比下降16.27%；毛利率28.88%，同比下降11.65 pct。受需求不振等因素影响，23H1 维生素价格下跌，根据博亚和讯，23H1 维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25 公斤/件）均价分别为88.88 元/千克、74.81 元/千克、17.19 元/千克，同比分别下降58.00%、15.01%、16.37%，致使公司营养品板块盈利回落。2023 年7-8 月，维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25 公斤/件）均价分别为85.88 元/千克、70.00 元/千克、17.02 元/千克，相较于5-6 月分别变动-1.59%、-5.34%、2.21%。此外，公司23H1 非经常性损益主要来自1,126.85 万元的公允价值变动损失以及8,129.68 万元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，维生素价格跌幅有望逐步放缓，公司营养品板块盈利有望实现修复。

    　　香精香料板块与新材料板块营收贡献稳健增长。23H1 公司香精香料板块实现营收16.32亿元，同比增长7.15%，营收占比为22.00%，同比上升3.46 pct；毛利率为51.48%，同比提升1.65 pct。新材料板块实现营收5.78 亿元，同比增长4.67%，营收占比为7.80%，同比提升1.07 pct。根据Grand View Research 数据，2022 年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达31.40%，公司香精香料板块发展空间广阔，前景可期。

    　　新建项目稳步推进，未来增量可期。根据公司2023 年半年报，公司在建工程49.27 亿元。营养品板块，蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置基本建设完成，准备试车；18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000 吨薄荷醇项目、年产7,000 吨PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。

    　　估值

    　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为1.10 元、1.50 元、1.64 元，对应PE 分别为14.9 倍、10.9 倍、10.0 倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。