业绩简评

    　　2023 年10 月26 日公司发布了2023 年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入110 亿元，同比下滑7.5%，归母净利润为21 亿元，同比下滑30%；其中3 季度单季度实现营业收入36 亿元，同比下滑2.7%，环比下滑5.6%，归母净利润6.2 亿元，同比下滑22.5%，环比下滑26.4%。

    　　经营分析

    　　维生素价格走低导致营养品业务盈利下滑，公司业绩阶段性承压。

    　　根据百川资讯数据显示，今年以来维生素价格呈现震荡向下的趋势，3 季度VA/VE 的华东市场均价分别为83 元/公斤、68 元/公斤，VA 价格同比下滑26%，环比下滑6%,VE 价格同比下滑17%，环比下滑7%，维生素价格的震荡下跌也导致了公司营养品业务的业绩下滑。

    　　新项目和新产品的开发稳步推进，丰富公司产品体系。公司在建项目聚焦于生物和化工两大主题，不断拓展产品种类。公司半年报显示，营养品板块方面，蛋氨酸二期25 万吨/年项目中的10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置基本完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块中年产5000 吨薄荷醇项目正常生产销售。新材料业务中年产7000 吨PPS 三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批正有序进行。针对原料药板块，公司未来将根据市场需求调整升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素价格低位震荡，公司营养品业务板块盈利修复仍需时间，我们下调公司2023-2025 年归母净利润分别为28.6、35.8、40.4 亿元（相比预测前值分别下调32%、29%、33%），当期市值对应PE 分别为16.75、13.38、11.87 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑