事件：新和成发布2023 年三季度报，报告期内实现营业收入110.12 亿元，同比下降7.54%；实现归属上市公司股东的净利润21.01 亿元，同比下降30.22%；实现扣非归母净利润19.51 亿元，同比下降33.37%。按最新总股本30.91 亿股计算，实现摊薄每股收益0.68 元，每股经营性净现金流0.85 元。2023Q3 单季度公司实现营业收入35.94 亿元，同比下降2.74% ， 环比下降5.59% ； 实现归母净利润6.18 亿元， 同比下降22.48%，环比下降26.44%；实现扣非归母净利润5.75 亿元，同比下降30.97%，环比下降27.06%；折合单季度EPS 为0.20 元。

    　　三季度维生素例行检修，产品价格继续磨底。三季度夏季为维生素的传统淡季，公司按照管理例行检修，以库存出货，公司三季度业绩同环比下降。由于淡季叠加海内外终端需求疲软，公司维生素产品价格继续处于底部，23Q3 维生素A 和维生素E 的价格历史分位分别为0.8%和15.7%，当前价格依旧在底部。氨基酸方面，因价格延续较低，蛋氨酸国内外企业多以检修挺价，23Q3 固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的价格历史分位分别为1.6%和1.5%。目前蛋氨酸行业新增产能较多，老旧产能或加速退出。新和成蛋氨酸具备成本优势，其二期15 万吨项目已投产目前分步试车中，与中石化镇海炼化合作投资的18 万吨蛋氨酸装置目前推动中，或受益于此轮产能替换。

    　　延伸下游产业链，切入农药行业。根据潍坊滨海经济技术开发区的环评公示，山东新和成氨基酸有限公司拟投资30 亿元布局年产6 万吨含磷氨基酸项目，分别在24 年12 月和26 年12 月分两期建设投产，并副产年产5.16 万吨氯化铵产品。山东新和成氨基酸有限公司是新和成的全资子公司，拥有25 万吨蛋氨酸产能，目前其在建的ACA（丙烯醛氰醇乙酸酯）可作为含磷氨基酸的氨基酸官能团的重要合成原料，此次是新和成首次进行农药的生产规划，打开公司发展的新赛道。

    　　维持“增持”的投资评级。新和成是国内领先的精细化工品平台型公司，公司自研实力强劲，在精细化工板块的版图持续拓展，纵横式扩张形成产品矩阵，产品链涵盖营养品、香精香料、高分子材料、原料药等四大板块。公司的项目储备丰富，香精香料和新材料板块均按计划进行新产品及新项目的研发、建设。原料药板块产品结构优化升级，公司持续推进新项目的各项手续加快产品落地。以最新股本30.91 亿股计算，我们调整新和成2023-2025 年EPS 分别为0.92、1.14、1.35 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。