事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收110.12 亿元，同比-7.54%；归母净利润21.01 亿元，同比-30.22%；扣非归母净利润19.51 亿元，同比-33.37%。其中三季度实现营收35.94 亿元，同比-2.74%，环比-5.57%；归母净利润6.18 亿元，同比-22.48%，环比-26.43%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比-30.97%，环比-27.12%。业绩符合预期。

    营养品价格低迷盈利短期承压。2023 年三季度，VA 均价为83.56 元/公斤，同比-28.60%，环比-5.20%；VE 均价为69.75 元/公斤，同比-15.45%，环比-6.72%；蛋氨酸均价为17.89 元/公斤，同比-10.69%，环比+7.51%。

    作为公司营养品主要产品，维生素景气下行价格表现弱势，蛋氨酸价格处于历史价格低位，营养品价格低迷之下，公司盈利短期承压。

    新项目建设如期推进，丰富产品矩阵奠基未来成长。公司蛋氨酸二期25万吨/年项目中，10 万吨装置平稳运行，新建15 万吨项目已完成建设并分步试车，与中石化合资建设的18 万吨液蛋已投入建设，产能持续扩张。年产3 万吨牛磺酸、2500 吨VB5 按计划试车或生产销售。

    实施第四期员工持股计划，彰显公司未来长期发展信心。公司第四期员工持股计划于9 月25 日完成购买，购买公司股票2952.82 万股，占公司总股本的0.96%，成交均价为16.24 元/股，锁定期12 个月。公司董事长胡柏藩先生、总裁胡柏剡先生等11 名董监高人员参与本次持股计划，占计划总份额27.92%，有效提高员工积极性，彰显对公司未来发展信心。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。基于当前维生素、蛋氨酸处于周期底部，价格低迷，公司营养品盈利承压。我们下调2023-2025 年公司营业收入预测为163.32/186.77/205.58 亿元（前值为185.85/196.72/210.59 亿元），2023-2025 年归母净利润为28.53/39.14/ 48.27 亿元（前值为41.23/47.03/ 51.42 亿元），对应PE 为18X/13X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑