投资要点

    　　【核心逻辑】

    　　新和成是国内精细化工龙头公司，蛋氨酸成本优势明显，行业整合尾声，近期价格逆势上涨，蛋氨酸产能快速扩张及新材料陆续投产驱动公司业绩超预期。

    　　【中期视角】

    　　公司近10 年收入实现年化15.9%复合增长，净利润年化15.6%复合增长。凭借成本优势，公司未来蛋氨酸、香料和新材料业务有望保持快速增长，维生素业务占比降低，维生素价格波动对业绩影响下降，公司未来业绩增速可期。

    　　【市场预期】

    　　1、公司是维生素龙头公司，当前维生素产能过剩价格低位，公司未来难以保持增长。

    　　2、市场担心蛋氨酸产能过剩，价格将持续低迷。

    　　【独到前瞻】

    　　1、蛋氨酸盈利占比有望快速提高。23 年上半年，公司香精香料、蛋氨酸、维生素主要子公司分别实现净利润6.0 亿元、4.5 亿元和4.1 亿元，当前蛋氨酸已经成为公司主要盈利来源。未来随着公司二期15 万吨以及与中石化合作的18 万吨液体蛋氨酸投产，未来蛋氨酸利润占比有望快速提升。

    　　2、蛋氨酸产能出清供需改善，盈利有望修复。22Q4 以来蛋氨酸价格持续下跌，龙头企业赢创、安迪苏等蛋氨酸盈利大幅承压，23H1 蛋氨酸业务板块赢创销售息税前利润率约1%、安迪苏毛利率约11%，而公司上半年蛋氨酸业务净利率约26%。近期海外大厂部分停产和关闭工厂，蛋氨酸价格逆势上涨，自底部16.5 元/千克涨至目前22 元/千克，涨幅达33.3%。我们预计行业新增产能有限，未来三年行业每年新增需求10 万吨左右，以此测算预计后续行业开工率有望提升，供需持续改善。按公司30 万吨产能测算，现有其他条件不变下，蛋氨酸价格每上涨1 元/千克，公司净利润有望增厚2.3 亿元。

    　　3、公司产品线不断延伸，新材料业务有望快速增长。23Q3 公司在建工程54.10亿元，同比增加19.53 亿元。公司拟投建HDI&IPDI、己二腈&尼龙66、草铵膦等新产品，未来有望陆续投产。其中HDI 和己二腈市场前景值得期待。

    　　【盈利预测与估值】

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为30.80、40.76、53.44 亿元，EPS 分别为1.00/1.32/1.73，现价对应PE 为16.78/12.68/9.67 倍。公司是营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。蛋氨酸逆势涨价，公司产能快速扩张，业绩弹性大。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率风险；投产时间不及预期；测算偏差风险