23 年归母净利27 亿元，维持“增持”评级

    　　新和成于4 月22 日发布2023 年度报告，全年营收151 亿元，yoy-5%，归母净利润27 亿元（扣非后26 亿元），yoy-25%（扣非后-27%）；23Q4 营收41 亿元，同/环比+2.0%/+14.2%，归母净利润6.0 亿元，同/环比-1.0%/-2.4%。

    　　公司拟每10 股派现4.5 元（含税）。我们预计公司24-26 年归母净利分别为37/46/52 亿元，对应EPS 为1.20/1.49/1.68 元，结合可比公司估值水平（Wind一致预期24 年13xPE），考虑公司蛋氨酸和维生素领域规模优势显著，给予公司24 年16xPE，目标价19.2 元，维持“增持”评级。

    　　营养品业务景气承压，香料香精和新材料板块放量增加据年报，公司23年营养品板块营收yoy-9.9%至98.7 亿元，毛利率yoy-6.7pct至29.9%，其中蛋氨酸业务二期10 万吨/年产能平稳运行，据博亚和讯，23年固体蛋氨酸市场均价1.8 万元/吨，同比-9.5%。维生素业务23 年景气承压，VA（50 万lU/g）/VE（50%）全年均价8.3/7.0 万元/吨，同比-47%/-18%。

    　　香料香精板块/新材料板块23 年新产品逐步放量，分别实现营收32.7/12.0亿元，同比+10.3%/+3.0%，毛利率yoy+1.5/+5.1pct 至50.5%/27.7%。全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.2/+0.4/+0.5/+0.1pct 至1.0%/3.6%/5.9%/0.4%。

    　　24Q1 归母净利同比预增30~40%，营养品迎来景气复苏公司同时发布24Q1 业绩预告，预计24Q1 实现归母净利润8.4~9.0 亿元（扣非8.2~8.8 亿元），同比增30~40%（扣非后yoy+40~50%），主因蛋氨酸等景气有所复苏。据博亚和讯，4 月22 日公司主要产品维生素A/维生素E/蛋氨酸的市场价格分别为8.5/6.8/2.2 万元/吨，较年初+17%/+14%/+2%。

    　　我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化，营养品景气有望延续复苏态势。

    　　新项目建设有序推进，多板块支撑长期增长

    　　据公司23 年年报，营养品板块蛋氨酸二期25 万吨/年项目已完工，年产3/0.25 万吨的牛磺酸/维生素B5 项目投入生产，与中石化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产5000 吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000 吨PPS 三期项目投入生产，己二腈/HA 项目试车顺利。伴随公司化工和生物板块的新项目落地，叠加市场需求有望复苏，有望迎来新一轮高质量成长。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。