报告导读

    　　事件1：公司发布2023 年报，实现营收151.2 亿元，同比降5.1%；归母净利润27.0亿元，同比降25.3%。其中23Q4 单季度营收41.0 亿元，同比增2.0%，环比增14.2%；归母净利润6.0 亿元，同比降1.0%，环比降2.4%。

    　　事件2：公司发布2024 一季度预告，预计24Q1 实现归母净利润8.36 亿元-9.00 亿元，较23 年同期增长30%-40%；预计扣非归母净利润8.21 亿元– 8.80 亿元，较23 年同期增长40%-50%。

    　　投资要点

    　　Q4 蛋氨酸量价齐升，公司环比持续增长

    　　根据博亚和讯，2023 年VA/VE/蛋氨酸/VC 均价分别为83.7、70.2、18.4、21.0 元/千克，同比分别变动-47.9%、-17.4%、-9.1%、-32.9%，养殖需求低迷产品价格下跌导致公司营养品收入同比下滑9.9%，毛利率下降6.68 PCT 至29.91%。分产品看，23 年蛋氨酸（新和成氨基酸）净利润为10.6 亿元，维生素（新和成维生素）净利润为8.2 亿元，但黑龙江基地亏损5.9 亿元。公司香精香料业务收入同比增长10.34%，毛利率同比增长1.54 PCT 至50.51%，其中子公司新和成药业23 年净利润分别为11.6 亿元。单季度看，23Q4 营收同环比增长，我们认为主要得益于公司蛋氨酸量价齐升，VA/VE/蛋氨酸均价分别为73.1、61.4、21.2 元/千克，同比分别变动-25.7%、-24.5%、+5.0%，环比分别变动-12.4%、-12.0%、+18.3%。

    　　23Q4 公司归母净利润6.0 亿元，同环比略降，若不考虑1.4 亿元减值，公司Q4 业绩环比增长。23 年公司经营现金流净额51.2 亿元，同比增长17.38%。

    　　维生素涨价蛋氨酸放量，公司24Q1 业绩同比高增根据博亚和讯，24 年一季度VA/VE/蛋氨酸/VC 均价分别为81.7、65.0、21.8、24.5 元/千克，同比分别变动-9.3%、-13.1%、+21.1%、+7.2%，环比分别变动+11.7%、+5.8%、+2.9%、+24.1%。维生素涨价叠加公司蛋氨酸放量，24Q1 公司盈利预计同比增长30%-40%。当前维生素价格处于历史低位，养殖利润回升有望带动维生素需求，看好维生素盈利改善，此外公司蛋氨酸二期15 万吨持续放量，我们认为公司业绩有望逐季提升。

    　　多项目稳步推进，产品线延伸有望加速成长

    　　截至23 年年报，公司现有30 万吨固体蛋氨酸，与中石化合资的18 万吨液体蛋氨酸已投入建设。己二腈中试顺利，未来随着国产化加速，己二腈/己二胺及下游聚酰胺66、HDI 市场前景值得期待。HA 项目已投料试车，项目进展顺利。公司当前多个新产品新项目在建，新项目逐步落地将加速公司成长，并降低维生素价格波动对公司的影响，持续优化公司盈利结构。

    　　盈利预测与估值

    　　维生素涨价蛋氨酸放量，预计公司24-26 年归母净利润为46.2、58.8、70.4 亿元，EPS 分别为1.50/1.90/2.28，现价对应PE 为11.73/9.22/7.70 倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险；投产时间不及预期等；