事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入151.2 亿元，同比下降5.13%，归母净利润27.04 亿元，同比下降25.30%，扣非净利润26.14 亿元，同比下降27.12%；其中四季度单季实现收入41.04 亿元，同比增长2.0%，归母净利润6.03 亿元，同比下降1.02%。同时公司发布2024 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.36 亿~9.00 亿元，同比增长30%~40%。

    　　公司营养品业务有所承压，香精香料保持稳健增长。报告期内，主要维生素产品价格下行，公司积极采取应对措施，产品销量实现同比稳步增长，推进新投产项目的正常销售，实现香精香料板块和新材料板块营收稳健增长，同时通过创新降成本，加强采购市场行情的分析和预判，合理降低运营成本，从而保持公司整体稳健的发展态势。2023 年公司营养品实现收入98.7 亿元，同比下降9.91%，毛利率29.91%，同比下降6.68 pct；香精香料实现收入32.7亿元，同比增长10.34%，毛利率50.51%，同比提高1.54 pct；新材料实现收入12.0 亿元，同比增长3.04%，毛利27.8%，同比提高5.2 pct。从销量看，2023 年公司医药化工品销量78.9 万吨，同比增长20.36%。

    　　全年主要营养品价格同比下跌，一季度以来企稳反弹。2023 年公司营养品板块核心产品VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为83.7 元、70.2 元、21.0元、18.4 元/Kg，同比分别下跌48.0%、17.4%、33.0%、9.5%。2024 年一季度 VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价分别为81.7 元、65.0 元、24.5 元、21.8元/Kg，环比2023Q4 分别上涨11.7%、5.8%、24.1%、2.9%。2024 年二季度以来，VA、VE、VC、蛋氨酸市场均价较2024Q1 进一步上涨，公司营养品板块经营状况有望进一步向好。

    　　新项目新产品将陆续建成投产，进一步打开成长空间。报告期内，公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期 25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行， 15 万吨装置工艺路线一次性打通，综合竞争优势持续提升；公司与中国石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000 吨/年胱氨酸开工建设；30000 吨/年牛磺酸项目正常生产、销售；2500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。香精香料板块，5000 吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，7000 吨/年 PPS 三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA 项目投料试车，项目进展顺利。原料药板块，药品级 Q10 上市，并根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商，公司未来成长空间广阔。

    　　维持“增持”投资评级。预计2024~2026 年归母净利润37.5 亿、45.3 亿、51.5亿元，EPS 为1.21、1.47、1.66 元，当前股价对应PE 为15、12、11 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。