事项：

    　　新和成发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收151.17 亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04 亿元，同比-25.30%；其中Q4 实现营收41.04 亿元，同比+2.00%，环比+14.21%，实现归母净利润6.03 亿元，同比-1.02%，环比-2.42%。

    　　新和成发布2024 年一季度业绩预告，预计24Q1 公司实现归母净利润8.36-9.00 亿元，同比+30%-40%。

    　　新和成发布2023 年度利润分配预案，拟向全体股东派发现金红利0.45 元/股（含税），预计合计派发现金13.83 亿元，股利支付率51.14%，股息率2.50%。

    　　评论：

    　　从经营数据来看：营养品景气下滑，香精香料、新材料稳健增长。新和成2023年盈利下降主要原因是营养品板块景气下滑，维生素、蛋氨酸产品价格下跌。

    　　分板块来看，营养品方面，2023 年公司实现营收98.67 亿元，同比-9.91%，实现毛利率29.91%，同比-6.68 PCT，其中山东的氨基酸子公司（蛋氨酸业务的经营主体）实现营收38.62 亿元，同比-1.33%，实现净利润10.55 亿元，同比-11.10%；香精香料方面， 公司延续了稳健的增长态势，2023 年实现营收 32.74亿元，同比+10.34%，实现毛利率50.51%，同比+1.54 PCT；新材料方面，凭借PPS 三期项目的放量，公司实现了营收12.02 亿元，同比+3.04%。

    　　蛋氨酸量价齐升，Q1 利润实现高增。24Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00 亿元，同比+30%-40%，我们认为其利润实现同比高增的原因主要系蛋氨酸业务量价齐升：量上，2023 年公司蛋氨酸二期项目中15 万吨装置工艺路线一次性打通，24Q1 贡献显著增量；价上，蛋氨酸Q1 均价为21.79 元/千克，同比+22.55%。展望2024，公司维生素板块已经进入修复区间，考虑下游养殖业的经营情况在逐步改善，对维生素价格的接受度在不断提升，全年来看，维生素业务也将逐步修复，助力业绩改善。

    　　项目储备丰富，新产品注入发展新动力。传统赛道上，新和成4000 吨/年胱氨酸已开工建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，HA 项目投料试车，项目进展顺利，产品品类不断丰富。新赛道上，2023 年，新和成公布了年产6万吨含磷氨基酸项目，拟投资30 亿元建设6 万吨草铵膦项目，一期2.7 万吨原药、1.5 万吨20%可溶解剂项目预计于2024 年12 月投产，首次布局农药项目，拓展公司边界。丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。

    　　投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，维生素板块正处于景气低位，随需求复苏盈利有望修复，长期来看，公司四大赛道布局，储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润39.08 / 47.62/ 51.89亿元（2024/2025 年前值为38.08/ 45.32 亿元），同比+44.5% / +21.8% / +9.0%；对应PE 为14/12/11 倍。参考历史估值水平，给予2024 年16 倍PE，对应目标价为20.16 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。