新和成4 月14 日发布24 年年报：2024 年实现营收216 亿元（yoy+43%），归母净利58.7 亿元（yoy+117%），扣非净利58.3 亿元（yoy+123%）。其中Q4 实现营收58.3 亿元（yoy+42%，qoq-1.8%），归母净利18.8 亿元（yoy+212%，qoq+5.3%）。24 年公司拟每股派发现金红利0.5 元（含税）。

    　　公司24Q4 归母净利高于我们前瞻预期（15.1 亿元），主要系产品销售价格增加、毛利率不断优化等原因。考虑到营养品类蛋氨酸等产品景气有望维持，以及在投项目成长性，维持“增持”评级。

    　　营养品板块主产品量价同比增长，香精香料与新材料产品稳步推进据24 年报，24 年公司营养品收入同比+53%至151 亿元，毛利率同比+13pct至43%，主要系主产品销量与价格上升，蛋氨酸等项目新产能释放，据博亚和讯，24 年公司主产品维生素A/维生素E/固体蛋氨酸市场均价为13.3/10.1/2.1 万元/吨，同比+61%/+45%/+14%。24 年香精香料收入同比+20%至39 亿元，主要系系列醛等项目稳步推进，毛利率同比+1pct 至52%。

    　　24 年新材料收入同比+40%至17 亿元，主要系PPS 新领域开发顺利等原因。

    　　今年以来维生素需求淡季影响下价格走弱，蛋氨酸供给端受限下有所涨价据博亚和讯，25 年4 月14 日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为8.8/12.3/2.2 万元/吨，较年初-34%/-14%/+12%，主要系维生素需求处于淡季，而蛋氨酸则供给格局较好。我们认为在供给格局较好、下游养殖盈利有所改善，以及美国关税豁免下，蛋氨酸等产品高盈利有望维持。

    　　25 年一季度净利润同比增长，新项目支撑公司未来成长性据25Q1 业绩预告，25 年一季度预计实现归母净利润18-19 亿元，同比增加107%%-118%，扣非归母净利润18-19 亿元，同比增加110%-122%，主要系营养品板块主要产品销售数量、销售价格较上年同期增长。据24 年报，公司与中国石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，草铵膦项目中试顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将陆续增厚公司利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到蛋氨酸等产品景气有望维持，我们上调25-26 年归母净利润至66/72亿元（较前值+11%/+13%），引入27 年归母净利润为79 亿元，25-27 年归母净利同比+12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57 元，结合可比公司25年平均11 倍的Wind 一致预期PE，给予公司25 年11 倍PE 估值，给予目标价23.65 元（前值为26.88 元，对应25 年14xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。