报告导读

    公司发布2025 年一季报，实现营收54.4 亿元，同比增20.9%环比降6.66%;实现归母净利润18.8 亿元，同比增116.2%环比略增，盈利再创新高。我们认为，VE 和蛋氨酸价格上涨是公司业绩翻倍增长的主要原因。VE 和蛋氨酸海外龙头收缩，供需好转价格有望持续高位运行。此外，公司新材料业务快速增长，未来值得期待。

    投资要点

    VE 蛋氨酸涨价，单季度利润再创历史新高

    公司25 年Q1 净利润同比大幅增长，我们预计主要由于VE 和蛋氨酸价格上涨。

    据博亚和讯，1 季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9 元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2%， 环比变动分别为-33.3%/-3.0%/-2.8%/+4.8%。春节因素销量减少及部分产品下跌导致收入环比略降。蛋氨酸行业出口4.85 万吨同比增长18%，VE 出口量2.25 万吨同比下降18.7%但出口均价18.1 美元/吨，同比增长117.4%环比增长17.9%。公司经营保持稳健，期间费用率7%，同环比持续下降，其中研发费用2.57 亿同比增长26.6%，受益于汇率贬值财务费用-0.62 亿元同环比下降1 亿元。毛利率46.7%，同比增11.7ct 环比略降1.14pct，净利率34.7%，同比增13.3pct 环比增2.3pct。经营性现金流净额15.96亿，同比增长2.32 倍。

    供需改善，蛋氨酸、VE 价格有望高位运行，新材料加速未来成长装置老化，能源和环保成本上升等因素导致海外龙头持续收缩。DSM 拟退出维生素，蛋氨酸龙头陆续减产或关闭产能，VE 和蛋氨酸供需改善价格有望高位运行。年初以来蛋氨酸价格持续上涨，现价22.1 元/千克，同比上涨12.5%。近期赢创再次宣布上调蛋氨酸报价，DSM 上调VE 报价至150 元/公斤，浙江医药等企业停报。蛋氨酸和VE 每涨1 元/千克，公司业绩有望分别增厚2.8/0.45 亿。PPS 和香料保持稳健增长，公司先后公告投资HDI、IPDI、50 万吨己二腈和40 万吨尼龙66 等项目，新材料有望加速公司未来成长。

    盈利预测与估值

    营养品格局改善价格有望继续上涨，新材料加速未来成长。预计公司25-27 年归母净利润为78.7、93.8、97.6 亿元，EPS 分别为2.56/3.05/3.18 元，现价对应PE 为8.7/7.3/7.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；投产不及预期等；