报告导读

    　　公司发布2025 中报，实现营收111.0 亿元，同比增12.8%，归母净利润36.0 亿元，同比增63.5%。其中25Q2 单季度营收56.6 亿元，同比增5.9%，环比增4.1%，归母净利润17.2 亿元，同比增29.1%，环比降8.3%。业绩超预期接近预告上限。

    　　投资要点

    　　业务全面开花，公司业绩同比大幅增长

    　　25H1 公司营养品/香精香料/新材料收入同比分别增7.78%、9.35%、43.75%，营养品、香精香料毛利率分别为47.79%、54.01%，同比分别增11.93pct、4.32pct。

    　　营养品板块毛利率同比大幅增长，我们预计主要系VE 涨价。据博亚和讯，上半年VA/VE/蛋氨酸均价分别为93.0/120.5/21.5 元/千克， 同比分别变化+10.6%/+78.2%/-0.8%。上半年公司蛋氨酸、维生素以及香精香料主要子公司净利润分别为14.4/12.1/8.5 亿元，同比分别增22%、112%、28%。主要产品盈利能力提升，公司上半年毛利率45.9%，同比增8.8pct，净利率32.6%，同比增10.1pct。据博亚和讯，2 季度VA/VE/蛋氨酸均价环比变化-34.3%/-23.3%/+6.5%，VAVE 价格环比下降，蛋氨酸量价齐升，公司2 季度业绩韧性十足，公司Q2 毛利率45.1%、环比略降1.6pct，净利率30.6%、环比降4.1pct。25H1 公司经营性现金流净额32.4 亿，同比增51.65%。

    　　蛋氨酸扩产+新材料项目，保障公司未来成长公司蛋氨酸成本优势明显，盈利能力强，现有固体蛋氨酸30 万吨拟扩建7 万吨固蛋，此外与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/ 年液体蛋氨酸（折纯）项目已投入试生产运营，我们预计26 年有望大规模放量贡献业绩。新材料方面，上半年公司新材料收入10.4 亿元，同比大幅增长43.75%。公司此前公告拟投资100 亿元建设50 万吨己二腈-己二胺、40 万吨尼龙66 项目，截至25H1 天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批。我们认为随着蛋氨酸以及新材料项目的持续落地，公司业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　VAVE 等产品价格回落，我们下调公司25-27 年归母净利润至66.1/70.4/81.0 亿元，EPS 分别为2.15/2.29/2.64 元，现价对应PE 为11.4/10.7/9.3 倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，内生增长动力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；投产不及预期等；