公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收166.42 亿元，同比增5.45%，归母净利润53.21 亿元，同比增33.37%。其中25Q3 单季度营收55.41 亿元，同比降6.66%，环比降2.11%，归母净利润17.17 亿元，同比降3.80%，环比降0.35%，业绩超我们此前预期。

    　　投资要点

    　　营养品韧性较强， Q3 业绩超预期

    　　据博亚和讯，25 年3 季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为63.3/64.3/19.2/22.3 元/千克，同比分别变化-67.4%/-48.7%/-27.5%/+7.9%，环比分别变化-14.1%/-38.5%/-8.6%/+0.4%。主要维生素产品价格同环比跌幅较大，但公司盈利能力依然强劲，3 季度毛利率44.86%，同比增1.3pct，环比降0.25pct，我们认为主要系2 点原因。首先实际维生素价格跌幅较市场报价跌幅要小，3 季度VA/VE 出口均价23.9/11.5 美元/千克，同比分别变化-0.3%/+5.4%，环比分别变化-18.7%/-30.8% 。

    　　其次25Q3出口需求旺盛，存在以量补价的情况，3季度VA/VE 出口量1787/31364吨，同比分别+1.5%/+14.4%，环比分别+24.9%/+32.6%。当前VA/VE 价格已跌到历史低位，3 季度出口量环比大幅增长，我们认为海外库存逐渐去化3 季度开始补库，看好后续维生素价格修复。3 季度公司净利率31.27%，同比+1.09pct，环比+0.64pct。25 年前三季度公司经营现金流净额56.42 亿元，同比增10.65 亿元。

    　　蛋氨酸价格有望高位运行，新材料加速未来成长

    　　装置老化，能源和环保成本上升等因素导致海外龙头持续收缩，蛋氨酸龙头陆续减产或关闭产能，而需求端，据博亚和讯 2025 年预测数据，全球蛋氨酸市场有望保持 6%左右的增长速度，每年需求的增量达10 万吨以上。供需改善背景下，我们认为蛋氨酸价格有望高位运行。公司现有固体蛋氨酸30 万吨拟扩建7 万吨固蛋，此外与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/ 年液体蛋氨酸（折纯）项目已投入试生产运营，我们预计26 年有望大规模放量贡献业绩。新材料方面，公司此前公告拟投资100 亿元建设50 万吨己二腈-己二胺、40 万吨尼龙66 项目，截至25H1 天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批。我们认为随着蛋氨酸以及新材料项目的持续落地，公司业绩有望持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　蛋氨酸新产能有望放量，新材料加速未来成长。预计公司25-27 年归母净利润为66.1/70.4/81.0 亿元，EPS分别为2.15/2.29/2.64元，现价对应PE 为10.86/10.20/8.86倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；投产不及预期等；