事项：据博亚和讯，截至3 月12 日，蛋氨酸、维生素E 市场价分别为32.5、78 元/千克，分别较年初上涨14.9、22.5 元/千克，涨幅分别为84.66%、40.54%。

    　　国信化工观点：1）蛋氨酸除中国、美国外的全球44%产能生产面临挑战，全球蛋氨酸产能约270 万吨/年，其中欧洲59 万吨/年（22%），亚洲（除中国）60 万吨/年（22%）产能面临原材料大幅涨价或短缺问题，目前赢创新加坡基地（34 万吨/年）、日本住友化学（18 万吨/年）已宣布不可抗力停产，欧洲产能生产面临同样挑战。VE（油）欧洲巴斯夫、帝斯曼产能合计5 万吨，占全球的40%，生产亦受欧洲能源、原料成本上涨或短缺影响。

    　　2）海外原材料价格飙涨、供应中断短期内难以解决。蛋氨酸主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等，2 月27 日至3 月11 日布伦特原油现货价涨29%，ICE 荷兰TTF 天然气期货结算价涨56%，荷兰鹿特丹甲醇FOB 现货价涨27%，西北欧合成氨CFR 现货价涨8%；中国硫磺(固态)现货价涨14%，较2025年年初上涨194%。VA 原材料甲醇、异丁烯，VE 原材料乙炔、丙酮等价格亦大幅上涨。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国蛋氨酸、VE 产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。

    　　3）蛋氨酸、VE 行业寡头垄断，企业挺价诉求强。蛋氨酸前三大企业产能合计占比约71%，VE 行业仅6 家企业，市场均高度集中，大企业有定价权，且下游具有刚需属性，在终端应用中成本占比不高，成本传导顺畅。

    　　4）预计欧洲、日本、新加坡原材料暴涨、短缺问题短时间内难以解决，若后续停产时间延长，下游可能出现恐慌性备货，考虑蛋氨酸和维生素的刚需属性及寡头垄断行业格局，蛋氨酸、VE 价格有望进一步上涨，新和成是全球第三大蛋氨酸、第一大VE 生产企业，将充分受益于此次全球蛋氨酸、维生素E 的涨价行情。

    　　评论：

    　　能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。

    　　据博亚和讯，2014-2024 年全球蛋氨酸需求量从102.3 万吨增长至170 万吨，年均复合增速达5.21%。

    　　欧洲、亚洲（除中国）产能占比超40%，能源及原材料依赖进口。据我们不完全统计，目前全球蛋氨酸产能约270 万吨/年，从产能区域分布看，全球的蛋氨酸产能主要分布于中国、欧洲、美国及亚洲（除中国），如赢创的蛋氨酸生产基地位于比利时、美国、新加坡，安迪苏的蛋氨酸生产基地位于法国、西班牙、中国，住友生产基地位于日本，希杰生产基地位于马来西亚。目前中国产能107 万吨/年，占比约40%，欧洲产能合计约59 万吨/年，占比22%，亚洲（除中国）产能60 万吨/年，占比约22%，美国产能44 万吨，占比约16%。欧洲、新加坡、日本、马来西亚的原油、天然气能源以及甲醇、硫磺、合成氨均依赖进口，海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。

    　　蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。2026 年2 月28 日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，而中东是全球重要的原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品生产基地，受此地缘局势升温影响，产品价格大幅上涨，推高蛋氨酸生产成本。3 月11 日，布伦特原油现货价涨至91.74 美元/桶，较2 月27 日上涨29.03%；ICE 荷兰TTF 天然气期货结算价49.99 欧元/兆瓦时，较2 月27 日上涨56.42%；荷兰鹿特丹甲醇FOB 现货价368 欧元/吨，较2 月27 日上涨27.34%；西北欧合成氨CFR 现货价725.01 美元/吨，较2 月27 日上涨8.31%；西北欧丙烯FD 现货价1030 欧元/吨，较2 月27 日上涨14.44%；中国硫磺(固态)现货价4580 元/吨，较2 月27 日上涨13.58%，较2025 年年初上涨193.59%。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持盈利预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37 亿元，对应PE 为17.8/16.7/15.6x。我们看好此轮蛋氨酸、维生素E 大幅涨价将为新和成带来利润增厚，公司全球精细化工行业龙头地位将得到进一步巩固，坚定维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动的风险；生产遭遇不可抗力风险；新进入者竞争加剧等市场风险等。