事件

    　　公司公司发布2016 年年报，实现营业收入61.58 亿元，同比增长51%；2016 年归属于上市公司股东净利润为8.18 亿元，相对于去年同期5.59 亿元（追溯调整后），同比增长46%，实现EPS 0.34 元；经营性现金流净流入6.33 亿元，同比增长220%

    　　点评

    　　要点1 16 年新投产能助推氯碱业务大幅度提升

    2016 年氯碱产能实现翻倍，增加到60 万吨（60 万吨PVC 和60 万吨烧碱），16 年PVC 实现收入29.84 亿元，同比增长86%，毛利率为30.6%，相对于15 年毛利率33.9%下滑，主要是新投产PVC 单耗较高所致；烧碱实现收入7.19 亿元，同比增长112%，毛利率为42.5%，相对于15 年34.5%有所提升，主要是烧碱价格自底部以来将近翻倍所致。

    　　要点2 土壤修复业务同比大幅度增长，进入快速放量期

    土壤改良业务作为公司重点推动的业务，目前公司土壤调理剂产品的营销工作已在国内外全面推开，2016 年公司生产土壤调理剂16.10 万吨，较上年增长148.84%；销售13.22 万吨，较上年增长211.79%。实现收入3.38 亿，同比增长172%，毛利率由70%提升到74%。

    　　营销推广方面，全资子公司西部环保目前已在广东、内蒙、广西、海南、新疆等国内省区和东南亚、美国等国际市场销售土壤改良产品，在全国重点农业地区建设了约20 个营销网点，登录央视打广告。近期通辽市100 万亩盐碱地土壤改良项目，PPP 模式有望加速耕地土壤改良推广，打通万亿土壤修复市场，提升公司整体业绩和估值，有望成为耕地改良第一股。

    　　要点3 塑料交易所发展良好，超额完成业绩承诺利润

    16 年初塑交所年初并表，业绩承诺16 年1 亿，17 年1.5 亿，18 年2 亿利润。16 年实现收入4.1 亿元，实现利润1.17 亿元，超额完成16 年1 亿业绩承诺。现货交易平台、仓储物流和供应链金融实现“线上-线下”闭环。

    盈利预测及估值

    预计17、18、19 年收入分别为76.37 亿元、95.52 亿元和112.02 亿元，同比增长24.02%、25.09%和17.26%；预计17、18、19 年归属母公司净利润分别为13.37 亿，18.44 亿和22.54 亿元，对应增速分别为63.53%、37.92%和22.22%，16、17、18 年EPS 为0.34、0.55 元和0.76 元，当前股价对应17、18、19 年PE分别为15、11、9 倍PE，估值处于历史底部区域，维持推荐"买入"。

    　　风险提示：PVC 价格大幅下跌、土壤调理剂推广不达预期