一、事件概述：公司发布2016年报，2016年营业收入61.58亿元，同比增长50.68%；归母净利8.18亿元，同比增长46.28%。基本每股收益0.34元。2016年度利润分配预案为每10 股派现金红利1元（含税）。

    　　二、分析与判断

    　　毛利超70%的土壤调理剂销量13万吨增长超200%，耕地修复商业模式可复制性强。

    　　2016年公司土壤调理剂销量13万吨，同比增长211%，毛利率继续维持在74%的较高水平。公司目前土壤调剂产能120万吨，短期不存在产能瓶颈。公司致力于打造“土壤调理剂—土壤改良—综合开发利用”的一体化土壤修复产业链，提供全方位的土壤修复解决方案，目前已初见成效。通辽100万亩盐碱地改良PPP项目可复制性强，盈利能力突出，打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。

    　　十三五土地整治投资需求达1.7万亿，公司是稀缺的耕地修复标的。目前我国盐碱地面积高达5亿多亩，其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5以下的酸化耕地约2.5亿亩，盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划（2016~2020年）》，提出十三五期间，确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田，使经整治的基本农田质量平均提高1个等级；通过土地整治补充耕地2000万亩，通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿，其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。

    　　公司作为耕地修复稀缺标的，将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显，已在全国多地建成土壤修复示范基地，效果显著，“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进，未来增长空间巨大。

    　　传统主业产能继续增长，毛利有较大提升空间。2016年公司PVC/烧碱产能随着中谷矿业投产，产能翻倍至各为60万吨。虽然2016年PVC价格大幅上涨，但公司PVC毛利率仍出现了3个百分点的下滑，主因是2016年上半年中谷矿业仍处在调试期。

    　　目前公司正在建设年产10万吨稀土改性专用树脂项目，该项目建成后，公司PVC总产能将达到70万吨/年，随着中谷矿业达到正常生产条件以及高端产能的投产，公司氯碱主业毛利将有较大提升空间，我们判断主业2017年有50%左右的增长。

    　　风险提示：PVC、烧碱价格波动的风险；土壤修复业务推进较慢的风险。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元，每股收益（按增发股本上限计算）分别为0.48、0.61、0.80元，对应PE17、13、10倍。公司土壤修复业务进入快速释放期，维持“强烈推荐”评级。