一、事件概述

    　　近期我们调研了鸿达兴业，就耕地修复、PVC 盈利状况等与公司进行了深入交流。

    　　二、分析与判断

    　　土壤修复业务增长空间大，PPP 项目业绩弹性大。

    　　公司目前土壤调剂产能120万吨，短期不存在产能瓶颈，2016年销量13万吨，贡献净利约为8000万元，预计2017年销量有望大幅增长至20万吨左右。公司致力于打造“土壤调理剂—土壤改良—综合开发利用”的一体化土壤修复产业链，提供全方位的土壤修复解决方案，目前已初见成效。总投资25亿的通辽100万亩盐碱地改良PPP 项目可复制性强，盈利能力突出，打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。未来公司有望继续斩获类似耕地治理项目订单。

    　　十三五土地整治投资需求达1.7万亿，公司是稀缺的耕地修复标的。

    　　目前我国盐碱地面积高达5亿多亩，其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH 值在5.5 以下的酸化耕地约2.5亿亩，盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划（2016~2020年）》，提出十三五期间，确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田，使经整治的基本农田质量平均提高1 个等级；通过土地整治补充耕地2000万亩，通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿，其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。

    　　公司作为耕地修复稀缺标的，将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显，已在全国多地建成土壤修复示范基地，效果显著，“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进，未来增长空间巨大。

    　　PVC 价格上提升公司氯碱板块盈利能力。

    　　PVC 价格至4月底以来涨势强劲，从5455元/吨涨至7月28日的6830元/吨，涨幅超25%；同时烧碱价格也延续了2016年以来的涨势，目前出厂价3400元/吨。

    　　我们测算，目前公司PVC+烧碱合计吨净利在1800元/吨以上，公司PVC、烧碱产能各60万吨，PVC、烧碱价格的上涨将显著提升公司盈利水平。

    　　三、盈利预测与投资建议：

    　　预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元，每股收益（按增发股本上限计算）分别为0.48、0.61、0.80元，对应PE18、14、11 倍。公司土壤修复业务进入快速释放期，维持“强烈推荐”评级。

    　　 四、风险提示：PVC、烧碱价格出现超预期的波动，土壤修复项目进度低于预期。