事项：

    公司于2017 年10 月25 日公布2017 年三季报，报告期内，实现营收482,137.41万元，同比增34.12%；归母净利润85,647.09 万元，同比增64.18%；扣非EPS0.35 元，同比增65.77%，主要系销量增加和业务发展带来的营业利润增加所致。此外，预计2017 全年归母扣非净利润增长34.51%~46.73%。

    评论：

    Q3 利润增速减慢，Q4 预计中速增长。公司Q3 单季实现营收174,812.65 万元，同比增28.74%；归母利润35,151.56 万元，同比增43.10%；扣非EPS0.14 元，同比增38.54%。相比于半年报82.93%的利润增幅，Q3 利润增长幅度有所下降但依然维持增长趋势。利润增长主要系公司PVC 和烧碱产品的产销量与平均市场价格高于上年同期以及土壤改良和塑交所业务发展良好所致。

    PVC 和烧碱产能扩大，市场行情利好。子公司中谷矿业30 万吨PVC 和30 万吨烧碱项目于2016 年投产，2017 年持续释放产能，公司生产能力变强。同时从2016 年开始，PVC 市场有小幅回升，17 年上半年行业处于去库存阶段，目前PVC 库存处于低位，价格受需求端影响明显。截至2017 年5 月，受出口持续增长和以塑代钢代木的影响，PVC 消费量同比增长11.31%，PVC 价格也随之上升。烧碱市场目前高位运行，上游原盐市场运行平稳，下游化纤造纸行业需求强劲，且由于环保加严厂商开工率低，市场货源较为紧张，因此价格基本处于高位，仍有继续上升的趋势。公司PVC 和烧碱利润约占总利润的20%，因此产能扩大和市场利好有助于公司盈利能力的提高。

    土壤修复获利高，行业优势明显。公司拥有“土壤调理剂—土壤改良—综合开发利用”的一体化土壤修复产业链，可以提供全方位的土壤修复解决方案，使得该业务具有更高的附加值。公司设有广东地球土壤研究院，与国内外土壤行业领域研发者积极开展合作，致力于先进技术的研发。国内方面有土壤修复示范基地和全国主要农业地区的营销网点，国外方面拟在美国设立土壤改良研发、工程和销售中心，公司销售范围有望进一步扩大。公司的土壤改良业务毛利率高达73%，在完整产业链和技术研发的支持下有望继续维持较高的毛利率，对公司的盈利能力有较大贡献。

    塑胶所业务垄断，助力公司维持行业地位。公司的全资子公司广东塑料交易所是经国务院批准的全国唯一一家塑料电子交易所，也是国内最大的大宗商品现货电子交易所，面向国内外企业提供交易信息服务。塑交所创立的“塑交所：中国塑料价格指数”是目前塑料行业的价格风向标，具有行业信息的垄断地位。塑胶所集聚了行业上下游资源，公司可利用此优势，整合线上线下资源，推动产品业务的发展，加强供应链管理和产业协同方面的优势，同时还可增强公司产品的市场竞争力和品牌影响力，对维持公司行业地位有较大帮助。

    新设子公司，布局土壤改良业务。公司全资子公司西部环保有限公司分别于2017年2 月和5 月投资设立了西部环保杭锦旗土壤改良有限公司和西部环保通辽土壤改良有限公司，主营土壤改良相关业务，进一步加强公司在该领域的行业影响力。

    风险因素：1）宏观经济波动使氯碱产品价格受影响；2）环保监管加严对氯碱工业下游行业需求的影响；3）资产负债率较高引起的财务风险。

    维持“买入”评级。基于对2017 年PVC 行业景气度和土壤修复领域的看好，我们维持公司2017/18/19 年EPS 预测为0.50/0.59/0.77 元，根据2017 年23 倍PE，维持目标价14 元，维持“买入”评级。