一、事件概述：公司10 月25 日晚发布2017 年三季报，前三季度营收48.21 亿，同比增长34%，扣非净利8.54 亿，同比增长70%；三季度单季度实现营收17.48 亿，同比增长29%，扣非净利3.5 亿，同比增长50%。业绩超出半年报中业绩预告上限。

    三季报公司同时预计全年净利11~12 亿，同比增长34.51%~46.73%。

    二、分析与判断：

    PVC 价格大涨致三季度业绩超预期；公司氯碱化工盈利能力有望维持高位。

    PVC 价格在三季度出现大幅上涨，从6 月中期的5800 元/吨左右涨至9 月初的近7700 元/吨，涨幅达30%，这是公司三季度业绩大幅增长的主要原因。9 月份以来PVC 价格出现了一定幅度的回调，目前价格在6500~6700 元/吨，回调幅度在1000元/吨左右，而同期烧碱的价格却上涨了1000 元/吨左右。氯碱化工中一般PVC 和烧碱产能对等，因此我们判断，公司PVC/烧碱业务盈利能力有望继续维持高位。

    签美国订单、通辽土壤改良PPP 项目成功试种，土壤调理剂爆发可期。三季报指出，总投资25 亿的通辽100 万亩盐碱地改良PPP 项目已完成部分土地的土壤改良，并成功种植农作物。这表明公司技术可行性强。公司9 月份公告，和一美国公司签署10 万吨土壤调理剂订单，成功打开美国市场。公司2016 年土壤调理剂销量13 万吨，目前产能120 万吨，预计随着PPP 项目推进及复制、海外项目的拓展，公司土壤修复业务将持续快速增长。

    十三五土地整治投资需求达1.7 万亿，公司是稀缺的耕地修复标的。目前我国盐碱地面积高达5 亿多亩，其中有2 亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5 以下的酸化耕地约2.5 亿亩，盐碱地和酸化耕地合计7.5 亿亩。《全国土地整治规划（2016~2020 年）》，提出十三五期间，确保建成4 亿亩、力争建成6 亿亩高标准农田，使经整治的基本农田质量平均提高1 个等级；通过土地整治补充耕地2000 万亩，通过农用地整理改造中低等耕地2 亿亩左右。预计需投入资金1.7 万亿，其中建成4~6 亿亩高标准农田总投资0.72~1.08 万亿。

    公司作为耕地修复稀缺标的，将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显，已在全国多地建成土壤修复示范基地，效果显著，“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进，未来增长空间巨大。

    三、盈利预测与投资建议：预计公司2017~2019 年净利11.61、15.19、19.79 亿元，每股收益0.42、0.54、0.71 元，对应PE 分别为19、14、11 倍。公司土壤修复业务有望持续高速增长，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：PVC、烧碱价格出现超预期的波动，土壤修复项目进度低于预期。