2017 年业绩低于预期

    　　鸿达兴业公布2017 年业绩：营业收入65.4 亿元，同比增长6.2%；归属母公司净利润10.05 亿元，同比增长22.9%，对应每股盈利0.39 元，低于前期，主要是4QPVC 价格下降以及原材料涨价等影响。公司拟每10 股派息1.1 元。

    　　发展趋势

    　　原材料涨价导致PVC 毛利率下滑，烧碱涨价带动毛利率大幅提升。

    　　2017 年公司PVC 和烧碱销量分别为64.5/45 万吨，同比增长3.1%/-1.4%， 销售价格分别为5,335/2,949 元/ 吨， 同比增长12%/87%。受原材料兰炭等涨价影响，PVC 毛利率同比下滑4.7ppt至26%；烧碱大幅涨价带动毛利率提升，2017 年烧碱毛利率同比上升21.3ppt 至63.8%。目前国内片碱价格5,100 元/吨，较去年同期增长17%，氯碱不平衡叠加下游氧化铝、粘胶等需求向好，烧碱价格有望维持高位，有望带动盈利继续扩张。

    　　一体化产业链优势明显，继续扩增PVC 和烧碱产能。公司子公司乌海化工、中谷矿业等位于资源丰富的内蒙地区，并且构建了从“资源能源-电石-PVC 和烧碱-土壤调理剂以及下游加工制品”等完善的产业链，成本优势明显。目前公司具备PVC、烧碱产能各70 万吨，同时拥有电石产能112 万吨，同时公司拟发行可转债募集不超过22 亿元，用于建设30 万吨PVC、烧碱以及50 万吨电石等项目，继续扩大PVC 和烧碱产能。

    　　土壤修复业务增长空间较大。受市场推广及销售布局影响，2017年公司土壤调理剂销量下滑4.7%至12.6 万吨，土壤调理剂收入和毛利贡献分别为5%/11%。土壤修复是万亿级市场，发展空间巨大。

    　　目前公司已在国内51 个城市开展销售，并在加大海外拓展力度。

    　　盈利预测

    　　由于PVC 价格下降以及土壤调理剂发展低于预期，我们下调2018年EPS 预测4%至0.53 元，引入19 年EPS 预测0.62 元。

    　　估值与建议

    　　目前公司股价对应2018/19 年市盈率12/10x，因下调盈利预测，我们下调目标价15%至8.5 元，较目前股价有34%的上涨空间，目标价对应2018/19 年16/13x P/E，维持推荐评级。

    　　风险

    　　PVC 和烧碱价格大幅下降，原材料煤炭价格大幅上涨。