投资要点

    公司公告2017 年年报，归母净利10.05 亿元，同比增长22.88%，稍低于我们之前的盈利预期。

    公司2018 年收入利润稳步上升，看未来将更好。公司2017 年收入65.41 亿元，同比增长6.22%，归母净利10.05 亿元，同比增长22.88%。由于PVC和烧碱价格上涨略低于预期，公司业绩增长稍低于我们之前的盈利预测。总体看，公司2017 年各项业务发展良好，主业氯碱产销量、收入利润均有不同程度增加。土壤调理剂持续推广，研产销服全产业链持续打通。塑交所实现扣非后1.57 亿元净利润，超额完成承诺业绩。展望未来，除现有多主业持续夯实，公司近期还拟通过转债、现金收购的方式完成氯碱30 万吨和盐湖镁钾公司的收购，预计两项目将对公司业绩实现有效快速的提升，并巩固公司在盐化工业的产业地位。

    现金收购盐湖钾镁，三年承诺利润6 亿元。公司3 月27 日公告拟以现金收购鸿达兴业集团、郑楚英女士合计持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司100%股权，标的资产整体交易价格在20 亿元-25 亿元之间，交易对方承诺2018-20年标的公司实现的扣除非经常性损益后归母净利润初步确定合计为6 亿元，若标的公司未能达成上述业绩承诺，则由交易对方向公司进行补偿。

    建设30 万吨氯碱一体化项目，行业地位进一步巩固。公司将发行不超过22亿可转债用于30 万吨氯碱项目建设（合计需26.37 亿，不足部分公司补足），建设期2 年，预计收入23 亿、利润6 亿。届时公司氯碱产能达百万吨，进一步巩固公司在氯碱领域的行业地位。从氯碱行业来看，我们持较乐观的态度，2017 年底PVC、烧碱价格有所调整，但目前烧碱价格再度回升，两大产品价格中枢较去年均高。氯碱产能的持续释放将继续助力公司主业业绩提升。

    土壤修复PPP 模式清，前景光明。公司于2017 年2 月与通辽签订100 万亩25 亿土壤修复合作协议，拉开公司土壤修复PPP 模式复制放量的序幕。鸿达-通辽项目土地成本低、改良难度小、政府支持力度大、后续空间广。根据我们测算，在土壤改良项目实施的1-2 年内，公司平均可保守获利约3 亿元/年（不考虑政府补贴）。我国土壤改良有万亿级市场空间，而公司土壤修复PPP模式清晰，客户资源广，具备先发优势。

    塑交所超额完成盈利承诺，公司未来可期充分受益。公司自2015 年完成对塑交所的收购，2016/17 年塑交所实现净利润分别为1.11/1.64（扣非1.57）亿元。交易对手承诺2016/17/18 年净利润分别为1/1.5/2 亿，不足部分以现金补足。塑交所不仅能贡献净利润，还可以借助其在氯碱行业的影响力，帮助公司建立完善产业链，增强公司综合竞争能力。

    风险因素：PVC 价格下行；土壤修复市场开拓进程低于预期；并购整合不及预期；新项目投产不及预期。

    维持“买入”评级。由于PVC 和烧碱价格上涨略低于预期，下调公司2018/19/20年净利润预测为12.22/13.01/14.60 亿元，对应EPS 为0.47/0.57/0.62（原2018/19 年净利预测为14.59/18.88 亿，EPS 为0.59/0.77）。同时考虑到：1）PVC 新项目投产；2）并购项目完成3 年合计有望贡献6 亿归母净利（EPS年均增厚0.08 元/股），按2018 年20 倍PE，给予目标价10 元（原目标价14元），维持“买入”评级。