年报业绩符合预期

    2018 年3 月30 日，鸿达兴业发布2017 年年报，公司全年实现营收65.4亿元，同比增加6.2%，实现净利10.0 亿元，同比增22.9%，对应最新股本的EPS 为0.39 元，业绩略低于预期。其中公司2017Q4 净利为1.48 亿元，同比下降50.0%，公司拟每10 股派发现金1.1 元（含税）。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.50、0.62、0.70 元，维持“增持”评级。

    烧碱高景气是业绩增长主因

    2017 年伴随氯碱平衡限制开工叠加下游氧化铝等领域需求旺盛，据百川资讯，华北地区液碱（32%）均价1033 元/吨，同比上涨63.6%，公司实现销量45.5 万吨，同比下降1.4%，该业务实现营收13.3 亿元，同比增长84.5%，且毛利率提升21.3pct 至63.8%（下半年64.8%），带动业绩增长。

    伴随出口需求回暖，目前华北地区液碱（32%）报价1155 元/吨，春节后累计回升33.5%，伴随下游需求逐步复苏，烧碱高盈利有望延续。

    PVC 业务整体平稳，运输成本上升拖累业绩

    报告期内，据百川资讯，华东地区电石法PVC 均价6428 元/吨，同比上涨9.1%，公司销量64.5 万吨，同比增3.1%，该业务实现营收34.4 亿元，同比增长15.2%，毛利率下滑4.7pct 至26.0%。目前华东地区电石法PVC报价6280 元/吨，春节后下跌5.8%。PVC 制品/化工产品贸易/土壤调理剂/稀土/电子交易平台等下游其他业务分别实现营收1.9/6.5/3.4/1.7/2.6 亿元，同比变动-24%/-42%/1.1%/32%/-37%，毛利率变化-10/-1.5/1.2/3.7/17.5 pct 至9.6%/5.1%/75.6%/55.5%/59.1%。因物流运输成本上升，公司销售费用率上涨1.9pct 至5.8%。

    拟现金收购盐湖镁钾100%股权

    2018 年3 月27 日，公司股票停牌并发布公告，拟通过现金收购大股东鸿达兴业集团、郑楚英等持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司100%股权，标的资产交易价格20-25 亿元，交易对方作出初步业绩承诺：2018-2020年标的资产扣非归母净利润合计6 亿元。盐湖镁钾公司（工业盐开采70万吨/年，无水芒硝40 万吨/年，硫化系列产品20 万吨/年，镁肥系列20万吨/年）2017 年1-9 月份实现营收3.33 亿元，实现净利0.20 亿元。

    维持“增持”评级

    公司是国内氯碱行业的领军企业，氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏，经营态势良好，子公司中谷矿业30 万吨PVC 及配套项目有序建设。

    结合氯碱行业运行态势，我们下调公司2018-2019 年EPS分别至0.50/0.62元（原值0.63/0.78 元），预计2020 年EPS 为0.70 元，结合可比公司估值水平（2018 年平均PE 为11 倍），考虑公司未来项目规划，给予公司2018年14-16 倍PE，目标价7.00-8.00 元（原值7.56-8.82 元）维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。