公司总体收入、净利润稳步增长。2017 年公司收入 26.2 亿元,同比增加 21%,归母净利润 3.65 亿元,同比增长 23%,毛利率 42.64%,同比下降 0.16pct，摊薄ROE15.20%,同比增加 1.83pct。单四季度收入 7.69 亿元，同比增长 28%, 归母净利润 8504 万元,同比增加 43%，毛利率 42.8%，同比增加 0.99pct。

    纽扣、拉链主业订单增长稳定。剔除中捷业务影响，公司 17 年营业收入和净利润分别同增 15%、14%。中捷 16、17 年分别实现营业收入 0.52、1.93 亿元，净利润 1710、7470 万元。17H1 实现并表净利润 114 万，同时我们判断军工业务订单确认绝大部分在四季度，我们推测单四季度中捷并表净利润在3500 万元左右，剔除中捷影响，单四季度利润增速约为 23%。

    公司成本转嫁能力逐步显现。2017 年钮扣、拉链共实现收入 23.6 亿元，其中钮扣收入 10.0 亿元（22%+），销量 74.4 亿粒（2.03%+），拉链收入 13.5亿元（10%+），销量 3.60 亿米（2.31%+），收入增速高于销量增速，两业务均实现产品结构性提价。2017 年钮扣毛利率 41.50%，比上年下降 3.59pct，主要受原材料成本上升影响，但下降不及原材料上涨幅度，仍然体现出公司成本转嫁能力。拉链毛利率基本稳定，比上年略升 1.13pct 至 41.45%。

    2018 年展望。公司未来经营管理将聚焦以下方面：1）积极挖掘新客户，并提升对存量客户的服务质量，聚焦权重客户；2）我们认为公司将继续通过提价转嫁原材料新增成本，同时控制费用率；3）我们认为公司全面推进海外产能布局，预计孟加拉工业园产能将在 18 年逐步释放，能满足国际订单增长。

    盈利预测与估值。我们预计公司 2018、2019 年净利润分别为 4.25、4.84 亿元，EPS0.73、0.83 元，给予公司 2018 年 17xPE，对应目标价 12.41 元，维持“增持”评级。

    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。