核心观点

    2020 年公司营业收入和净利润分别同比增长-8.65%和36.34%，扣非后净利润同比下滑10%，其中单Q4 公司营业收入和净利润分别同比增长-0.14%和380.12%，扣非后净利润同比增长254.76%，Q4 主业经营状况进一步改善，全年净利润大幅增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获投资收益以及Q4 业绩复苏所致。

    Q4 收入恢复延续Q3 趋势，国内需求提升，而国际业务受海外疫情影响降幅扩大。1）分产品来看：纽扣业务全年营业收入同比下降11.32%，拉链业务同比下降5.38%。两项业务Q4 环比降幅均有所收窄。2）分地区来看，国内市场全年营业收入同比下降7.27%，国际市场同比下降12.69%，Q4 国内市场降幅环比收窄，而国际业务降幅扩大，主要系海外疫情二次爆发所致。

    下半年毛利率明显改善，分季度来看，Q3 和Q4 毛利率分别为40.4%和39.1%，均高于2019 年同期，同比增长2 pcts 和4 pcts。分产品来看，纽扣和拉链业务的全年毛利率分别为41.6%和36.6%，分地区来看，国内和国际业务毛利率分别为37%和44.3%，与中报相比均有明显改善。

    我们对公司中长期发展保持信心。公司发布2021-2023 股东回报规划，当满足条件后，每年以现金方式分配的利润不低于当年可分配利润的30%，回馈长期投资者。2021 年，公司预期实现营业收入31 亿，同比增长达24%，预期营业总成本为27.1 亿，增幅与收入保持一致，预计盈利能力将保持稳定。中期来看，公司第四期股权激励计划也隐含了管理层对未来发展的信心（考核目标为2021-2023 年的净利润基于19 年增长15%、32%和52%）。

    公司近期致力于智能制造和聚焦大客户战略，我们对中长期发展保持信心。

    财务预测与投资建议

    根据年报，我们上调公司预测，预计2021-2023 年每股收益分别为0.46 元、0.52 元和0.58 元（原21-22 年为0.42 元和0.48 元），参考可比公司平均估值，给予公司2021 年16 倍PE 估值，对应目标价7.36 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、中美贸易摩擦、汇率波动和棉花价格波动等可能影响。