21 年前三季度公司营业收入及扣非归母净利润规模均创历史新高（三季报同口径）。21 年前三季度营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.71 亿元/4.68 亿元/3.99 亿元/3.88 亿元， 同比增长30.54%/12.16%/15.55%/79.3%。Q3 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.88 亿/1.92 亿/1.63 亿/1.56 亿，同比增长29.13%/53.21%/65.40%/64.32%。

    　　技改提效推动产品升级&需求快速复苏&东南亚疫情蔓延导致订单向国内回流，公司Q3 收入增长29%，其中订单量预计增长25%以上，受原材料涨价影响，订单价格预计有低个位数提升。

    　　技改提效&产品及客户升级，推动公司Q3 毛利率提升；销售费用率下降，Q3 公司净利润率提升4.19pct 至18.46%。虽然面临原材料涨价、能源价格提升、运费提升等不利影响，但考虑到公司于此前进行技改提效，产品结构升级以及客户升级，其向下游传导成本压力的能力增强，21Q3 公司毛利率同比提升1.63pct 至42.09%。另外，规模效应显现，公司Q3 销售费用率同比下降1.51pct 至8.16%，

    　　经营净现金流下降，应收账款和存货有所增加，但仍处于正常范围。1）随着纺织服装行业景气度有所复苏，公司购买原材料数量增多，导致经营活动净现金流净额下降，21Q1-Q3 公司经营活动净现金流净额为3.21 亿元，同比下降28.72%。2）21Q3 末公司应收规模4.69 亿元，较年初上升62%。3）公司原材料备货及未交付的产品，导致21Q3末公司存货规模达到5.38亿元，较年初上升58%。

    　　推出第五期股权激励草案，彰显长期增长信心：本次股权激励计划拟授予的限制性股票数量为2200 万股，授予价格为4.44 元/股，授予的激励对象共计161 人，主要为中层管理骨干以及核心技术人员。本次激励计划考核期为2021 年-2025 年，业绩考核目标为：以2020 年扣非归母净利润为基数，2021年-2025 年同比净利润增长率不低于58%、14%、8%、10%、12%。

    　　盈利预测及投资建议：公司高管团队深耕行业超过20 余载，团队稳定&稳健务实。2017 年后研发费用年支出金额过亿，研发费率达4%；2017 年-2020 年年新增机器设备投入金额过亿；持续技改投入提升生产效率&缩短交期&升级工艺精细化水平。叠加激进的营销策略，近年来与核心客户太平鸟、海澜之家、波司登、李宁、安踏、H&M、Nike 合作不断加强，成为公司规模扩大业绩增长的推动力。上调公司盈利预测，预计2021 年-2023 年公司归母净利润规模分别为4.78亿元、5.64 亿元、6.68 亿元，同比增速分别为21%、18%、19%。对应21PE14.5X、22PE12X，估值较低，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复风险、原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险。