1H22 业绩超出我们预期，主业延续高速增长

    　　公司公布1H22 业绩：营收同比增长23.3%至18.29 亿元，对应归母净利润同比提升31.8%至3.12 亿元。在2Q22 局部疫情对物流运输及客户下单等方面带来短期负面影响背景下，公司积极推动“数智”制造战略、1H22 人均效率及产出效益明显提升，配合公司大辅料战略、全球化客户服务模式，1H22 海外中高端新品牌商客户拓展取得新成果，业绩实现逆势高速增长，表现超出我们预期。分季度来看，公司2Q22 营收同比提升17.4%至11.05亿元，归母净利润同比增长28.7%至2.47 亿元，公司在二季度传统旺季较高基数的背景下，取得超预期高质量高速增长，彰显中长期增长潜力。

    　　发展趋势

    　　1H22 拉链营收延续高速增长、国际出口订单保持高景气度。1H22 公司拉链、纽扣营收分别同增29.2%、13.1%至10.45 亿元、7.07 亿元，其他辅料营收同增81.5%至0.49 亿元，国际订单营收同增36.8%至5.25 亿元。

    　　疫情背景下发力数字化转型，产品毛利率、生产费控效率稳中有升。公司1H22 主业毛利率同比增0.3ppt 至39.9%，拉链、纽扣产品毛利率分别提升1.5ppt、1.3ppt 至40.3%、41.7%；1H22 销售、管理、研发费用率同比分别-3.0ppt、0.5ppt、0.1ppt 达到5.0%、7.6%、3.7%，销售费用率显著改善，其余费率保持动态稳定。在2Q22 初期局部疫情背景下，公司加速高端智能制造转型升级，增厚快速柔性制造优势积极应对短期风险；此外，数智生产赋能促进日常生产运营效率，实现降本增效，提升人均效率及人均效应，有效应对短期原材料价格端波动影响，促盈利端、费控效率稳步提升。

    　　全球化营销战略挖掘增量客户，中高端国产替代趋势延续。1H22 公司延续全球化研发生产、营销服务发展战略，积极开拓欧美中高端品牌商客户、并取得实际成果，同时凭借自身产销联合互动、优质的服务意识、全球化产能布局抵近服务等多维优势，逐步加深与各类新旧品牌商客户合作深度、频率与粘性。以伟星为代表的优质国内辅料制造商，凭借产品研发积淀、功能时尚度创新突破，已在逐步渗透取代YKK、Riri 等品牌中高端服装辅料市场份额，我们认为辅料国产替代趋势有望在国牌厂商全球化布局背景下延续。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1H22 公司拉链业务高速增长超出预期、实际国际业务增速好于市场预期，且国产替代未来有望持续，我们上调公司2022/23 盈利预测5.8%、14.4%至5.68、7.00 亿元，对应公司2022/23 年19.3x、15.6x P/E，维持跑赢行业评级。基于相同原因，我们上调公司目标价10.4%至13.15 元，对应公司22/23 年24.0x、19.5x P/E，较当前股价有24.6%上行空间。

    　　风险

    　　海外产能扩充不及预期，纽扣数字化转型进度放缓，人工费用快速提升等。