在局部疫情反复的背景下，公司1H22 收入/净利润分别同比+23%/+32%，业绩超预期。靓丽业绩一方面来自公司国际化战略稳步推进，逐步切入国际优质客户，并承接竞对因停工而转移的订单；另一方面来自公司在优质产品与智能制造上的突破，驱动毛利率与净利率同比+0.3pct/+1.29pcts。未来行业中小产能逐步出清，头部品牌进一步重视优质供应链厂商，公司预计将持续享受行业集中与份额切换红利，维持“买入”评级。

    　　 收入：1H22 拉链收入同比+29%，带动收入同比+23%。公司公布2022 年中报，2022H1 实现收入18.29 亿元，同比+23.3%。分产品看，纽扣/拉链/其他辅料收入分别为7.06/10.45/0.49 亿元，分别同比+13.1%/+29.2%/+81.5%。在拉链业务在高增带动整体收入增长，其他辅料在新产品拓展下快速起步。分季度看，Q2 单季公司实现收入11.1 亿元，同比+17.4%，在疫情集中冲击下环比Q1 的+33.6%增速有所放缓。产能上，公司现有钮扣产能58 亿粒（同比+7.5 亿粒），拉链产能4.25 亿米（同比+1.0 亿米），产能利用率为57.97%（同比-9.9pcts），其中中国/海外产能利用率分别为64.73%/23.50%。

    　　 盈利：产品升级&智能制造推升毛利率+0.3pct，1H22 净利润+32%。在产品结构升级与智能制造提效的作用下，公司1H22 实现毛利率39.9%/+0.3pct，其中Q2 单季毛利率同比略降0.1pct 至41.3%。分产品看，拉链/纽扣毛利率分别+1.5pcts/+1.3pcts。同时期间费用率控制较好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.7pct，其中财务费用因率因汇兑收益有所下滑。

    　　最终公司1H22 实现净利润3.12 亿元，同比+31.8%，其中Q2 单季净利润2.47亿元/+28.7%。1H 扣非净利率为16.5%，达上市以来最好水平。

    　　 展望：优质客户渗透驱动订单增长，长期成长全球服饰辅料龙头。在1H22 的局部疫情冲击下，公司仍交出了优异且稳健的业绩，一方面得益于公司长期重视在产品与制造方面的积累，产品升级势头延续带动毛利率提升，织带标牌等其他辅料产品有望打开新成长空间，且海外越南产能与国内扩建稳步推进，公司全年产能将再上台阶。另一方面，公司国际化战略持续推进，在海外建立本土化销售团队切入优质国际客户。在上半年竞对YKK 因火灾、疫情等因素停工之际，公司有效承接部分转移订单。借助本次契机，未来公司凭借自身在产品、服务、交期等方面积累的优势，有望加速提升份额，成长为全球服饰辅料龙头。

    　　 风险因素：客户订单波动；产能扩张不及预期；下游需求下行超预期；汇率波动。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022H1 收入/净利润同比+23%/+32%，在疫情冲击等不利因素下业绩超预期。凭借着近年来在产品、生产与客户方面实现的突破，公司逐步切入国际优质客户，在局部疫情反复催化下，公司享受行业集中与份额切换红利。我们维持此前盈利预测，参考公司历史10 年平均估值水平（18x）与优质纺织制造企业华利集团2023 年估值水平（17xPE，来自中信证券研究部预测），考虑公司稳健的业绩增速与近年来逐步明确的龙头地位，我们给予公司2023 年20x PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。