业绩回顾

    　　3Q22 业绩延续高速成长、符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：实现营收9.90 亿元，同比增长11.46%，对应归母净利润2.08 亿元，同比增长28.17%，公司3Q22 延续高速健康增长趋势，业绩表现符合我们预期。1Q-3Q22 公司营收同比增长18.88%达到28.18 亿元，对应归母净利润同比增长30.31%达到5.20 亿元，3Q22 同比增速环比2Q22 基本保持平稳；在国内疫情反复、国际高通胀率等不利环境下，公司费控效率稳中有升，延续高质高速成长，凸显较强的内部综合营运能力。

    　　发展趋势

    　　3Q22 不利环境下公司盈利能力保持稳定。3Q22 公司在高通胀、疫情反复的不利背景下，延续此前优质客户合作策略，营收端实现稳健增长。公司3Q22 毛利率为41.41%，同比保持平稳，3Q22 终端净利润率达到21.06%，同比提升2.74ppt，主要得益于公司近年来自动化智能化生产能力的稳步提升、以及费用控制效率的稳步提升。

    　　销售研发费率持续优化，运营效率稳中有升，短期汇兑收益影响财务费用。公司3Q22 销售费率、研发费率分别同比下降0.7ppt、0.5ppt 至7.4%、3.8%，促进公司盈利能力稳步提升。同时3Q22 人民币汇率短期快速上行、同期公司越南工程外币投资加大，带来约3000 万元短期汇兑收益，影响公司短期财务费用表现，我们粗略剔除此次汇兑损益影响，还原后3Q22 公司归母净利润同比增速约为10-15%。

    　　一站式综合服务模式持续赋能，公司全球化运营提升议价能力、积极应对短期压力。公司凭借一站式综合服务模式，近年来积极开拓欧美中高端品牌商客户、并取得实际成果。伴随着全球化布局、智能制造等中长期策略推进，公司自身产销联合互动、优质的服务意识、全球化产能布局抵近服务等多维优势进一步加强。疫情及高通胀等系短期扰动因素，无碍辅料国产替代趋势延续，我们根据Nike、Adidas 等国际品牌库存消化周期、需求恢复表现，认为全球服装消费需求最早有望于2Q23-3Q23 逐步开始恢复，辅料作为提前备料、重要服装加工配件实际订单恢复可能有所提前。另一方面，短期行业需求波动尚存，对公司4Q22 短期营收增速带来一定压力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022 年和2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023年19.5 倍/15.8 倍P/E，并维持跑赢行业评级。维持公司13.15 元目标价，对应24.1 倍2022 年P/E 和19.5 倍2023 年P/E，较当前股价有23.8%的上行空间。

    　　风险

    　　越南工厂产能力落地不及预期，汇率波动影响，人工费用持续提升等。